公用事业及环保产业行业研究：现货负电价指引市场供需，对实际收益影响尚有限

买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 消费策略组分析师：唐执敬（执业S1130525020002）tangzhijing＠gjzq.com.cn 现货负电价指引市场供需，对实际收益影响尚有限 行情回顾： ◼本周（10.27-10.31）上证综指上涨0.11%，创业板指上涨0.50%。煤炭板块下跌0.10%，公用事业板块上涨0.55%，环保板块上涨0.83%，碳中和板块上涨0.37%。 每周专题： ◼火电：（1）煤价：十一长假后伴随北方快速降温、冬储补库提前启动，而南方反常高温致使制冷需求增加，在用电需求及取暖需求双重刺激下，传统季节性需求规律被打破，国庆节后煤价加速上涨，至10月末逐渐趋稳偏弱运行。（2）电量：9月份全社会用电量同比增长4.5%，其中一/二/三产分别同比+7.3%/+5.7%/+6.3%，城乡居民用电量同比-2.6%。用电增速在天气影响衰退后仍保持韧劲，叠加迎峰度冬旺季即将开启，25/26冷冬预期偏强。去年暖冬导致基数较低，未来3个月电量增速偏乐观。（3）电价：25年年度长协电价已锁定，叠加容量电价机制托底，电价有望维持稳定。新能源装机占比大增，部分时段成为边际定价机组。随着新能源全面入市、省级现货市场运行趋于健全，山东、浙江等地已多次出现“负电价”。9月，四川电力现货市场出现全天“负电价”，主因来水同比偏丰而气温下降带动负荷下降，致使电力供需偏松近4成。但目前现货市场交易电量占比，负电价对电厂收益水平影响有限。未来3个月重点关注26年年度电价签约情况。 ◼水电：华西秋雨持续影响，长江上游来水集中，9月三峡、溪洛渡入库流量同比大幅增长80%+。10月1日至8日，长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时，创历史同期新高。 行业要闻： ◼10月31日，国家能源局发布会称，今年迎峰度夏期间全国最大电力负荷4次创新高，7、8月用电量连续破万亿千瓦时。前三季度能源供应保障有力，煤炭油气产量平稳增长。能源消费延续增势，用电量增长主要来自第三产业和居民生活，同时一系列政策出台推动能源高质量发展。◼10月30日，广东公示2025年新能源机制竞价结果，11,654个项目入选。分布式光伏竞价出清电价为0.36元/千瓦时，46.5亿千瓦时电量纳入机制规模。此次竞价针对2025年6月至2026年10月投产的分布式光伏项目，电价执行期限为12年，旨在规范和发展新能源市场。◼10月31日，粤电力宣布投资56.6亿元建设广东能源珠海高栏二500MW海上风电项目。项目位于珠海海域，拟安装36台14MW风电机组，预计年等效利用小时数达3026小时。此举是公司落实“双碳”目标、优化能源结构的重要举措，旨在提高清洁能源装机占比。投资建议： 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如申能股份、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示： 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 内容目录 1.行情回顾....................................................................................42.行业景气度..................................................................................73.行业数据跟踪................................................................................83.1煤炭价格跟踪...........................................................................83.2天然气价格跟踪........................................................................103.3碳市场跟踪............................................................................114.行业要闻...................................................................................115.上市公司动态...............................................................................126.投资建议...................................................................................137.风险提示...................................................................................13 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅........................................................................4图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅............................................................4图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅............................................................4图表4：本周公用行业涨幅前五个股..............................................................5图表5：本周公用行业跌幅前五个股..............................................................5图表6：本周环保行业涨幅前五个股..............................................................5图表7：本周环保行业跌幅前五个股..............................................................5图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股..............................................................6图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股..............................................................6图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况....................................................6图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况...................................................7图表12：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价................................................8图表13：广州港印尼煤库提价：Q5500............................................................9图表14：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500......................................9图表15：北方港煤炭合计库存（万吨）..........................................................10图表16：ICE英国天然气价.....................................................................10图表17：美国Henry Hub天然气价..............................................................10图表18：欧洲TTF天然气价....................................................................11图表19：国内LNG到岸价......................................................................11 图表20：全国碳交易市场交易情况（元/吨）.....................................................11图表21：分地区碳交易市场交易情况............................................................11图表22：上市公司股权质押公告................................................................12图表23：上市公司大股东增减持公告............................................................12图表24：上市公司未来3月限售股解禁公告......................................................12 1.行情回顾 ◼本周（10.27-10.31）上证综指上涨0.11%，创业板指上涨0.50%。煤炭板块下跌0.10%，公用事业板块上涨0.55%，环保板块上涨0.83%，碳中和板块上涨0.37%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，各板块有涨有跌，火力发电上涨3.30%，涨幅最大；光伏发电上涨1.68%，电能综合服务上涨1.15%，其他能源发电上涨0.50%，燃气Ⅲ上涨0.33%。热力服务下跌2.48%，跌幅最大；水力发电下跌0.35%，风力发电下跌0.51%，核力发电下跌1.23%。从环保子板块涨跌幅情况来看，各板块均上涨：综合环境治理上涨5.71%，涨幅最大；大气治理上涨2.74%，环保设备Ⅲ上涨1.33%，固废治理上涨0.13%，水务及水治理上涨0.07%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 ◼公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——上海电力、川能动力、德龙汇能、华能国际、聆达股份；跌幅前五个股——百川能源、兆新股份、金房节能、九丰能源、富春环保。 ◼环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——福龙马、海天股份、华宏科技、启迪环境、上海洗霸；跌幅前五个股——深水海纳、盛剑环境、绿茵生态、中持股份、聚光科技。 ◼煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——安泰集团、美锦能源、电投能源、陕西黑猫、上海能源；跌幅前五个股——大有能源、开滦股份、盘江股份、ST大洲、辽宁能源。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2025年10月31日，沪深300估值为12.63倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备