公用事业及环保产业行业周报：部分地区25年年度电价低于预期，影响电力板块表现

行情回顾： 本周（1.13-1.17）证综指上涨2.31%，创业板指上涨4.66%。碳中和板块上涨4.39%，环保板块上涨4.22%，煤炭板块上涨1.58%，公用事业板块上涨1.06%。 每周专题： 各地2025年电力年度交易结果陆续落地，江苏、广东等沿海省份电价降幅较大。2025年广东省电力年度交易均价（即电量电价，下同）同比下降73.8元/MWh，江苏省同比下降40.5元/MWh，安徽省双边协商电力年度交易均价同比下降23.3元/MWh。经济发达省份电价降幅较大导致市场对未来电价预期转向偏悲观，压制电力板块表现。 当前北港市场煤价较上年同期下降近150元/吨，1Q25部分火电企业仍可实现盈利增厚。基于供电煤耗300克/kWh的假设，我们测算市场煤价下降160元/吨带给市场煤占比分别为100%/80%/60%/40%的火电企业的让利空间分别为61.1/48.9/36.7/24.4元/MWh。即在市场煤价下降160元/吨，发电资产位于安徽省、市场煤占比约40%的火电企业点火价差仍有望扩大。若市场煤价超预期下降200元/吨，即便是广东的火电企业都将迎来点火价差的扩大。火电行业建议关注发电资产主要布局在2025年电价降幅较小区域的皖能电力、华电国际等。 行业要闻： 1月16日至17日，国家电投集团在京召开二届二次职代会暨2025年工作会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，全面落实中央经济工作会议以及中央企业负责人会议、全国能源工作会议要求，总结2024年工作，分析面临形势，部署研究2025年重点任务，聚焦均衡增长，深化改革创新，奋力开创新时代国家电投集团高质量发展新局面。 1月14日，国家能源局召开电力市场建设专题会，总结南方区域电力市场2024年结算试运行进展和成效，研究部署2025年相关工作。国家能源局党组成员、副局长万劲松主持会议并讲话。会议指出，2024年南方区域电力市场建设持续稳步推进，先后完成了多日、周、旬到月的短周期现货结算试运行，特别是11月首次实现全域整月结算试运行，标志着我国区域电力市场建设取得重大突破，全国统一电力市场体系建设迈出重要一步。 日前，工业和信息化部、国家发展改革委、国家能源局发布实施《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》（以下简称《方案》），提出以拓展清洁低碳氢在工业领域应用场景为着力点，加快技术装备产品升级，打造产业转型升级新增长点。氢能具备清洁环保、能量密度高、来源丰富等优势，是大力实施可再生能源替代化石能源的重要抓手之一。加快工业领域清洁低碳氢应用，是促进工业节能降碳、推进新型工业化的重要路径。专家表示，推进清洁低碳氢在工业领域实现示范应用，将做大做强绿色低碳产业，有力支撑工业绿色低碳转型，构建绿色增长新引擎。 投资建议： 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示： 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 1.行情回顾 本周（1.13-1.17）上证综指上涨2.31%，创业板指上涨4.66%。碳中和板块上涨4.39%，环保板块上涨4.22%，煤炭板块上涨1.58%，公用事业板块上涨1.06%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，绝大多数板块均上涨。其他能源发电涨幅最多，上涨5.24%，光伏发电上涨3.37%，热力服务上涨3.24%，风力发电上涨2.06%，电能综合服务上涨2.00%，火力发电上涨1.92%，燃气Ⅲ上涨1.73%，核力发电上站0.2%,水力发电下跌0.03%。从环保子板块涨跌幅情况来看，各板块均上涨，综合环境治理涨幅最多，上涨6.05%，大气治理上涨5.92%,环保设备Ⅲ上涨5.00%，水务及水治理上涨3.94%，固废治理上涨3.53%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——露笑科技、新中港、西昌电力、迪森股份、穗恒运A；跌幅前五个股——恒盛能源、国投电力、申能股份、川投能源、ST金鸿。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——德创环保、聚光科技、皖仪科技、科融环境、上海洗霸；跌幅前二个股——ST龙净、超越科技。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——安源煤业、晋控煤业、开滦股份、电投能源、安泰集团；跌幅前四个股——宝泰隆、云维股份、陕西煤业、冀中能源。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前二个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前四个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2025年1月17日，沪深300估值为10.99倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为19.94、27.33、25.74、23.20、23.21，上游能源金属板块PE估值为18.82，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为18.70、16.42；对应沪深300的估值溢价率分别为0.83、1.53、1.38、1.15、1.15、0.74、0.73、0.52。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1） 2.每周专题 各地2025年电力年度交易结果陆续落地，江苏、广东等沿海省份电价降幅较大。按照发改委、能源局要求，各地应在2024年12月25日前完成本地区2025年年度电力中长期合同签约。根据公开信息，2025年广东省电力年度交易均价（即电量电价，下同）391.86元/MWh，同比下降73.8元/MWh、降幅15.8%；江苏省电力年度交易均价412.45元/MWh，同比下降40.5元/MWh、降幅8.9%；安徽省双边协商电力年度交易均价412.97元/MWh，同比下降23.3元/MWh、降幅5.3%。广东、江苏等沿海经济发达省份电量电价降幅较大，影响市场对未来电价预期转向偏悲观，压制电力板块表现。 图表12：安徽、江苏、广东三省2025年年度电价同比下降约2、4、7分/kWh 市场化交易中，电价取决于成本和供需。 成本：每年采暖季的真实月度最大日产量代表了次年非采暖季月份日产量的瓶颈。由于采暖季（11月~3月）能源保供任务较重，煤炭生产受到安监等因素的干扰较少。 若考虑到2022年以来每个季度末月份的原煤日产量都显著高于该季度的前两个月，采用11月作为次年原煤最大日产量瓶颈的估算依据。 11M22 原煤日产量为1304万吨/天、同比+68万吨/天， 11M23 原煤日产量为1380万吨/天、较上年同期增加了76万吨/天， 11M24 原煤日产量进一步增长47万吨/天、达1427万吨/天。原煤生产能力持续增长，然而恰逢24~25冬季气温偏暖，电力作为煤炭消费的主要下游行业需求疲软，致使库存积累、价格承压。 供需：从火电开工时间节点和建设周期来看，2H25起火电机组将进入投产高峰期。分区域看，预计1H25投产的火电机组主要集中南方和华东地区。其中，广东约1100万千瓦、安徽约132万千瓦、江苏约346万千瓦、浙江约387万千瓦。以广东省为例，2025年迎峰度夏前支撑性电源投产量或大于最大用电负荷增量，市场参与者对2025年夏季电力供需的预期为趋向宽松，导致2025年年度中长期交易均价降幅较大。 图表13： 11M24 原煤日产量进一步增长47万吨/天、达1427万吨/天 图表14：广东省2025年迎峰度夏前支撑性电源投产量或大于最大用电负荷增量 当前北港市场煤价较上年同期下降近150元/吨，1Q25部分火电企业仍可实现盈利增厚。基于供电煤耗300克/kWh的假设，我们测算市场煤价下降160元/吨带给市场煤占比分别为100%/80%/60%/40%的火电企业的让利空间分别为61.1/48.9/36.7/24.4元/MWh。即在市场煤价下降160元/吨，发电资产位于安徽省、市场煤占比约40%的火电企业点火价差仍有望扩大。若市场煤价超预期下降200元/吨，即便是广东的火电企业都将迎来点火价差的扩大。 火电行业建议关注发电资产主要布局在2025年电价降幅较小区域的皖能电力、申能股份、上海电力、华电国际等。 图表15：当前北港市场煤价较上年同期下降近150元/吨 图表16：市场煤价下行对不同电煤采购结构的火电企业让利空间的敏感性测算 3.行业数据跟踪 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力本周FOB离岸价（1.17）最新报价为106美元/吨，环比下跌7.0%； 纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价（1.17）最新报价为117美元/吨，环比下跌4.1%。 广州港印尼煤（Q5500）本周库提价（1.17）最新报价为839.17元/吨，环比下跌0.25%。 山东滕州动力煤（Q5500）本周坑口价（1.17）最新报价为760元/吨，环比下跌1.2%； 秦皇岛动力煤平仓价（1.17）最新报价为760元/吨，环比下跌0.91%。 北方港煤炭合计库存本周暂无更新，截至1月3日最新库存为2512万吨，环比下跌5.14%。 图表17：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表18：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表19：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500 图表20：北方港煤炭合计库存（万吨） 3.2天然气价格跟踪 ICE英国天然气价格上涨，ICE英国天然气价1月17日报价为119.62便士/色姆，周环比上涨5.86便士/色姆，涨幅5.00%。 美国Henry Hub天然气现货价1月16日报价为4.28美元/百万英热，周环比上涨0.14美元/百万英热，涨幅3.38%。 欧洲TTF天然气价格1月17日报价为14.60美元/百万英热，周环比上涨了0.77美元/百万英热，涨幅5.59%。 全国LNG到岸价格1月17日报价为13.61美元/百万英热，周环比上涨0.34美元/百万英热，涨幅3.00%。 图表21：ICE英国天然气价 图表22：美国Henry Hub天然气价 图表23：欧洲TTF天然气价 图表24：国内LNG到岸价 3.3碳市场跟踪 本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）1月17日最新报价94.95元/吨，环比上涨0.48元/吨，涨幅1.00% 本周福建碳排放权交易市场成交量最高，为32.2358万吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的为上海市场的72元/吨。 图表25：全国碳交易市场交易情况（元/吨） 图表26：分地区碳交易市场交易情况 4.行业要闻 国家电投集团召开二届二次职代会暨2025年工作会议：聚焦均衡增长，深化改革创新 1月16日至17日，国家电投集团在京召开二届二次职代会暨2025年工作会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，全面落实中央经济工作会议以及中央企业负责人会议、全国能源工作会议要求，总结2024年工作，分析面临形势，部署研究2025年重点任务，聚焦均衡增长，深化改革创新，奋力开创新时代国家电投集团高质量发展新局面。 1月14日，国家能源局召开电力市场建设专题会，总结南方区域电力市场2024年结算试运行进展和成效，研究部署2025年相关工作。国家能源局党组成员、副局长万劲松主持会议并讲话。会议指出，2024年南方区域