古井贡酒：三季度去化库存，报表端释放压力

公司2025Q1-3实现营业总收入164.25亿元，同比-13.87%；归母净利润39.60亿元，同比-16.57%。2025Q3业绩显著下滑，总收入25.45亿元，同比-51.65%；归母净利润2.99亿元，同比-74.56%。短期聚焦库存去化，静待需求回暖，核心产品年份原浆系列韧性较强，省内市场（合肥、亳州、阜阳等）保持稳定，省外市场（河北、河南等）以去库存为主。

销售费用率大幅上升拖累盈利能力，2025Q1-3毛利率79.9%，同比+0.2pct；2025Q3毛利率79.8%，同比+2.0pct。2025Q1-3费用率分别为17.8%/27.4%/5.9%，2025Q3费用率分别为16.0%/39.1%/11.8%，同比显著提升。2025Q1-3净利率24.1%，同比-0.8pct；2025Q3净利率11.7%，同比-10.6pct。2025Q3销售收现23.2亿元，同比-57.4%，经营性现金流净额-15.3亿元，同比-214.5%。截至2025Q3末合同负债13.4亿元，环比/同比-5.9/-0.8亿元。

投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为-14.2%/1.6%/7.6%，归母净利润增速分别为-20.1%/4.0%/10.5%，EPS分别为8.34/8.67/9.59元，对应PE分别为19x/19x/17x，给予“增持”评级。

风险提示：食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。