估值周观察（11月第1期）：盈利修复，估值下挫

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.10.27-2025.10.31）海外市场涨跌互现，日美估值与股价走势背离。亚洲方面，日韩表现突出，日经225与韩国KOSPI50均上涨逾5%；港股下跌；印度、新加坡变动较小。欧洲方面，德国、法国下跌逾1%，英国上涨。美股上涨，纳斯达克指数领涨。估值大多小幅收缩，除韩国综合指数PE显著扩张4.38x，其它市场PE变动均小于1x。美股与日股的PE变化方向与股价相反，显示盈利上修；其它国家PE变动与股价涨跌一致。当前日韩的滚动一年估值均处于极高水平；若拉长至近三年维度，英国富时100与日本东证指数同样位于高位区间，而印度SENSEX30指数的估值分位数相对较低。 •近一周（2025.10.27-2025.10.31），A股核心宽基涨跌不一，估值小幅收缩。具体来看，规模上明显分化，上证50（-1.12%）领跌，中证500、中证1000、国证2000上涨均超过1%；风格上，小盘＞中盘＞大盘，成长和价值差别不明显。估值收缩居多，多个指数PE变化方向与股价背离。其中，中证2000上涨0.95%，但PE显著收缩3.48x，体现盈利上修。其余指数PE变动幅度均小于1x。截至10月31日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年85%-98%分位数，PCF均位于56.61%分位数。短中期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为66.22%、83.25%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为48.87%。整体而言，小盘成长估值分位数最高，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为95.25%、98.42%、99.05%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •本周一级行业涨跌互现，估值同步变化。上游资源、下游消费、支持服务板块整体上涨，大金融、TMT整体下跌。电力设备（+4.29%）涨幅突出，通信（-3.59%）领跌。估值与股价变动方向一致。钢铁、电力设备、计算机、综合行业PE扩张超过1x；电子、通信行业PE收缩超过1x。 •下游消费行业景气弱势，但估值占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块，估值处于相对高位。虽然滚动1年的估值分位数随股价回调有所下降，但3年/5年窗口期的估值分位数均值均高于96%。有色金属的短中期估值水平也位于高位，1年/3年估值分位数均值分别为96.38%/98.80%。以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费行业估值性价比突出，这4个行业的各个窗口期的各项估值分位数均值均不超过70%，估值修复空间较大；下游消费板块的其它行业估值分位数水平也适中，均值不超过85%。 •本周新兴产业涨多跌少，AI与新能源双主线。新能源、绿色生产力、生物科技板块上涨，其中，动力电池、锂电池、光伏涨幅均超过5%；数字经济分化明显，半导体、人工智能、5G下跌均超过3%，量子通信（+3.49%）、数字能源（+1.97%）上涨明显。估值收缩居多，呈不对称分布，半导体、IDC、集成电路PE收缩均超过10x，人工智能、5G、海军装备、新能源、基因检测收缩超过5x，但PE扩张均不超过5x。多个行业PE变化与股价涨跌不同步。热门概念方面，本周AI与新能源双主线，领涨概念包括Kimi指数、ChatGPT指数、互联网、文化传媒、新能源。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场涨跌互现，日美估值与股价走势背离 图：全球指数估值情况•近一周（2025.10.27-2025.10.31）海外市场涨跌互现。亚洲方面，日韩表现突出，日经225与韩国KOSPI50均上涨逾5%；港股下跌；印度、新加坡变动较小。欧洲方面，德国、法国下跌逾1%，英国上涨。美股上涨，纳斯达克指数领涨。•估值大多小幅收缩，除韩国综合指数PE显著扩张4.38x，其它市场PE变动均小于1x。美股与日股的PE变化方向与股价相反，显示盈利上修；其它国家PE变动与股价涨跌一致。当前日韩的滚动一年估值均处于极高水平；若拉长至近三年维度，英国富时100与日本东证指数同样位于高位区间，而印度SENSEX30指数的估值分位数相对较低。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周除日经225扩张，其余主要市场指数均收缩。•分位数方面，印度SENSEX30低于2010年以来的中位数水平，其它指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •分位数方面，仅沪深300略低于2010年以来的中位数水平，当前PB为1.47x；恒生指数位于中位数和75%分位数之间，当前PB为1.20x；其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周除印度SENSEX30、沪深300、恒生指数收缩，其余主要市场指数均扩张。•分位数方面，标普500当前PS为3.62x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.32x和1.55x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基涨跌不一，估值小幅收缩 •近一周(2025.10.27-2025.10.31)，A股核心宽基涨跌不一，估值小幅收缩。具体来看，规模上明显分化，上证50（-1.12%）领跌，中证500、中证1000、国证2000上涨均超过1%；风格上，小盘＞中盘＞大盘，成长和价值差别不明显。估值收缩居多，多个指数PE变化方向与股价背离。其中，中证2000上涨0.95%，但PE显著收缩3.48x，体现盈利上修。其余指数PE变动幅度均小于1x。 1年和3年滚动分位数视角，大盘价值相对占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至10月31日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年85%-98%分位数，PCF均位于56.61%分位数。短中期来看，大盘价值相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为66.22%、83.25%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为48.87%。整体而言，小盘成长估值分位数最高，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为95.25%、98.42%、99.05%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：核心宽基均高于75%分位数水平 图：A股宽基指数PE长序列对比PE方面，本周除小盘指数扩张，其余A股主要市场指数均收缩。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除中证500、大盘指数高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 国内指数静态PB对比：大多位于中位数到75%分位数之间 PB方面，本周主要市场指数均收缩。•绝对值来看，截至10月31日，国证成长和国证价值PB分别为3.16x和0.99x，小盘与大盘指数PB分别为2.29x和1.73x。•分位数来看，沪深300、大盘指数、国证价值略低于2010年以来的中位数水平，其余指数PB位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:核心宽基和大盘指数超过75%分位数 PS方面，本周小盘指数、中证500扩张，其余市场指数均收缩。•分位数来看，核心宽基（沪深300、上证、万得全A）和大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS均位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数位于25%到中位数之间 图：A股宽基指数PCF长序列对比PCF方面，本周主要市场指数均扩张。•分位数来看，截至10月31日，国证价值的PCF为3.47x，低于2010年以来25%分位数水平；国证成长为11.85x，位于中位数到75%分位数之间；其余指数均位于25%分位数到中位数之间。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨跌互现，估值同步变化 •本周一级行业涨跌互现，上游资源、下游消费、支持服务板块整体上涨，大金融、TMT整体下跌。电力设备（+4.29%）涨幅突出，通信（-3.59%）领跌。估值与股价变动方向一致。钢铁、电力设备、计算机、综合行业PE扩张超过1x；电子、通信行业PE收缩超过1x。 行业估值：下游消费行业估值性价比占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块，估值处于相对高位。虽然滚动1年的估值分位数随股价回调有所下降，但3年/5年窗口期的估值分位数均值均高于96%。有色金属的短中期估值水平也位于高位，1年/3年估值分位数均值分别为96.38%/98.80%。以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费行业估值性价比突出，这4个行业的各个窗口期的各项估值分位数均值均不超过70%，估值修复空间较大；下游消费板块的其它行业估值分位数水平也适中，均值不超过85%。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、电子、商贸零售、汽车，排名和结构没有发生变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为电子、通信、汽车、机械设备、计算机，机械设备、计算机的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、基础化工、银行、国防军工、汽车，基础化工、银行的排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、煤炭、电子、国防军工，煤炭、电子的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：AI与新能源双主线 •本周新兴产业涨多跌少。新能源、绿色生产力、生物科技板块上涨，其中，动力电池、锂电池、光伏涨幅均超过5%；数字经济分化明显，半导体、人工智能、5G下跌均超过3%，量子通信（+3.49%）、数字能源（+1.97%）上涨明显。估值收缩居多，呈不对称分布，半导体、IDC、集成电路PE收缩均超过10x，人工智能、5G、海军装备、新能源、基因检测收缩超过5x，但PE扩张均不超过5x。多个行业PE变化与股价涨跌不同步。热门概念方面，本周AI与新能源双主线，领涨概念包括Kimi指数、ChatGPT指数、互联网、文化传媒、新能源。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过