2025年三季报点评Q3业绩短期承压，关注公司增益计划调优结构

物流2025年11月2日 强推（维持）目标价：56.3元当前价：40.33元 顺丰控股（002352）2025年三季报点评 Q3业绩短期承压，关注公司“增益计划”调优结构 ❖公司公告2025年三季报：Q3业绩短期承压，同比下降8.5%。1）收入：前三季度公司实现收入2252.6亿元，同比增长8.9%；其中速运物流收入1673.2亿，同比增长11.7%。Q3公司实现收入784.0亿，同比+8.2%，其中速运物流收入580.3亿，同比+14.1%。2）利润：前三季度实现归母净利83.1亿，同比+9.1%，扣非归母净利67.8亿，同比+0.5%；Q3归母净利25.7亿，同比下降8.5%，扣非归母22.3亿，同比下降14.2%。Q1-2扣非净利分别为19.7、25.8亿元，同比分别增长19.1%及3.5%。3）经营数据：业务量增速行业领先。前三季度完成121.4亿票，同比+28.7%，Q3为42.9亿，同比+33.4%，增速行业领先；前三季度票均收入13.8元，同比下降13.3%，Q3单票收入13.5元，同比下降14.4%。4）盈利水平：前三季度归母净利率3.7%，同比持平，扣非归母净利率3.0%，同比下降0.3pct；25Q3归母净利率3.3%，同比下降0.6pct，扣非归母净利率2.8%，同比下降0.7pct；前三季度毛利率13.0%，同比下降1.0pct，Q3毛利率12.5%，同比下降1.6pct。前三季度期间费用率8.8%，同比下降0.5pct，Q3期间费用率8.7%，同比下降0.3pct。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❖我们认为公司三季度业绩系短期承压。1）总量看：“激活经营”机制有效推动公司业务规模扩张，增速位列行业领先，亦有助于发挥网络规模效应，为长期降本增效助力。2）收入结构看：公司三季报介绍，Q3中高端时效业务收入增速环比提升，服务客户规模持续扩大。3）三季度业绩承压主要因公司采取积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入所导致，以及临近业务高峰季，像运力、场地、人力等战略性资源已按计划开始投入，我们认为属于短期波动。4）关注公司“增益计划”调优结构。公司在三季报中表示推进激活经营进阶机制，对业务区域实施差异化授权，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动，保障高价值业务增速水平。在10月30日投资者关系活动记录表中介绍，公司启动“增益计划”，通过合理定价，重点优化客户结构，提升高价值客户占比。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❖公司重视股东回报：公司公告上调回购额度，将2025年第1期现行回购方案总额从人民币5-10亿元上调至人民币15-30亿元。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖我们继续强调从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。核心驱动力1：EBIT趋势提升的背后。1）激活经营，收入端提速增长。1-9月公司业务量累计同比增速28.3%，领跑行业。2）成本端：从多网融通到持续推进大营运模式变革。3）我们认为未来“无人车+笼车+同城弹性运力”可以碰撞出更多的火花。核心驱动力2：资本开支高峰已过，折旧摊销趋于平稳，前三季度公司资本支出67亿，同比下降3%，前三季度自由现金流保持约127亿的充沛体量。 公司基本数据 总股本(万股)503,943.04已上市流通股(万股)477,201.87总市值(亿元)2,032.40流通市值(亿元)1,924.56资产负债率(%)49.99每股净资产(元)19.4912个月内最高/最低价50.70/38.53 ❖投资建议：1）盈利预测：基于前三季度业绩，我们调整25-27年盈利预测至108、125和145亿（原预测为117、137和156亿），EPS分别为2.15、2.48及2.88元，对应PE分别为19、16、14倍。2）目标价：我们维持EV/EBITDA估值：参考国际快递龙头UPS估值，给予公司26年EV/EBITDA估值8X，26年预测EBITDA为358亿，经调整净负债及现金后，对应A股目标市值2838亿，目标价56.3元，预期较当前市值40%空间，维持“强推”评级。 ❖风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 相关研究报告 《顺丰控股（002352）2025年半年报点评：Q2归母净利35亿，同比+21%，控股股东无偿赠与不超过2亿股至员工持股计划，打造长效激励机制》2025-08-30《顺丰控股（002352）深度研究报告：自由现金流视角看顺丰：利润表外的精彩——解码顺丰系列研究（20）》2025-06-23 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所