策略周报：市场热情仍高，风格或有所切换

证券研究报告|策略周报 市场热情仍高，风格或有所切换 策略周报 投资要点 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【债市方面】债市继续关注波段操作。短期来看，央行购债的利好已在一定程度上被市场消化。展望后市，股市慢牛趋势仍可能压制债市情绪，中美经贸磋商进展也缓解了外部不确定性。此外，基金费率新规预计11月落地，若按征求意见稿执行，可能引发债基赎回与调仓，对市场形成阶段性扰动。1.85%附近具备配置价值，建议在区间上沿适度增持，1.75%下沿适时止盈，考虑获利了结。关注后续相关信号催化及央行操作节奏，若购债规模超预期，收益率有望测试区间下沿。对于信用债，套息空间仍存，建议关注中高等级信用债，但仍需控制久期。 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 【股市方面】短期风格可能向小盘切换。当前A股市场情绪仍然偏高，美联储降息周期开启等因素下美元将维持疲弱，为市场提供了支撑。不过，前期涨幅较大的权重股尤其是大盘成长板块因估值和成交拥挤度偏高、业绩验证压力显现，可能面临阶段性调整。与此同时，市场风格或逐步向小盘方向倾斜：一方面，资金从权重股获利了结后，可能流向估值更低、弹性更强的小市值标的；另一方面，11月作为业绩真空期，中小微盘股往往表现活跃，中小市值风格有望阶段性占优。整体来看，市场仍以结构性机会为主，建议关注估值合理、产业趋势明确的领域，并警惕高位权重股的调整风险。 相关研究报告 1、《债市波段机会显现，股市风格切换渐近—策略周报》2025-10-262、《关注重磅会议信号，风格切换或持续 —策略周报》2025-10-193、《A股震荡慢牛中延续，布局成长把握轮动—策略周报》2025-09-144、《A股顺势而为，债市良机渐显—策略周报》2025-08-245、《股债跷跷板还能持续多久？—策略周报》2025-08-17 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（10.27-10.31）..................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................76.下周重点关注...............................................................................................................................................................................87.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7图5： 国内宏观多资产模型月度调仓（10 月 31 日）........................................................................................................7图6： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................8 1.重要事件回顾 1、当地时间 10 月 29 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点到 3.75%至4.00%之间。美联储决策机构联邦公开市场委员会发表声明说，现有指标显示，经济活动一直以温和的速度扩张，今年就业增长放缓，失业率略有抬升，且下行风险近期有所增加。另一方面，通胀水平自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。 2、中国国家主席习近平 10 月 30 日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤。据商务部网站消息，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，就美对华海事、物流和造船业 301 措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等议题达成了成果共识。 3、中国周二发布“十五五”(2026-2030年）规划建议全文，就发展目标更为明确提出经济增长保持在合理区间，并强调内需的拉动作用。相比“十四五”，国家安全目标笔墨增多，还新增一整段科技目标的表述，强调“采取超常规措施”推动集成电路等关键核心技术攻关。 4、中国人民银行行长潘功胜10月27日在2025金融街论坛年会上表示，今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。 5、当地时间10月30日，据央视新闻报道，美国参议院以51票赞同、47票反对的结果通过决议，终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税政策。 6、受国庆中秋假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点。数据显示，10月份，生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点。 2.周度行情回顾（10.27-10.31） 【债市有所回暖】10 月 27 日，中国人民银行行长潘功胜在 2025 金融街论坛年会上宣布，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。该消息显著提振市场情绪。央行恢复购债传递出明确的政策呵护意图，表明其判断债市压力已有所缓解，政策重心转向维护市场稳定。若后续债市出现明显调整，市场对央行稳市行为的预期将增强，有助于凝聚多头信心。此外，购债操作将直接注入流动性，配合近期 MLF 连续八个月加量续作，共同维持资金面平稳偏松格局。最后潘功胜行长指出，国债买卖也有助于“货币政策与财政政策协同”，符合年末财政发力阶段对流动性支持的需求。因此整体来看，该举措预示债市压力最大的阶段可能已经过去。在此背景下债市本周持续回暖。 【A 股延续强势】本周 A 股市场表现强势，上证指数一度突破 4000 点关口，这主要得益于中美关系出现缓和迹象以及"十五五"规划建议的发布共同提振了市场信心。具体来看，近期中美双方就美对华海事、物流和造船业 301 措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等议题达成了成果共识。这一进展显著缓解了市场对贸易升级的担忧。同时，上周发布的"十五五"规划建议明确了未来五年以"产业+科技"为主线的政策方向，着重强调科技自立自强和现代化产业体系建设。此外，美联储降息也为全球市场带来了更为宽松的流动性环境，对 A 股风险偏好形成支撑。 【美股小幅修复】美股市场整体先扬后抑。周初在美联储降息和部分企业财报的提振下，市场一度表现强劲，但随后因美联储对未来降息的谨慎表态以及对科技股资本支出的担忧，主要股指在周后期出现了明显回调。10 月 29 日如期降息 25 个基点，向市场传递了支持经济的 积极信号。但鲍威尔称 12 月是否再次降息"远未确定"，给未来的降息路径蒙上阴影，市场预期大幅降温。尽管部分科技股承压，但苹果、亚马逊和谷歌的业绩超预期，在一定程度上缓解了市场悲观情绪。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.市场展望 【债市方面】债市继续关注波段操作。短期来看，央行购债的利好已在一定程度上被市场消化。展望后市，股市慢牛趋势仍可能压制债市情绪，中美经贸磋商进展也缓解了外部不确定性。此外，基金费率新规预计11月落地，若按征求意见稿执行，可能引发债基赎回与调仓，对市场形成阶段性扰动。1.85%附近具备配置价值，建议在区间上沿适度增持，1.75%