系列点评十五：25Q3营收同环比增长 自主新品催化密集

25Q3营收同环比增长自主新品催化密集 2025年11月02日 推荐维持评级当前价格：16.63元 ➢事件概述：公司发布2025年三季报报告：2025Q1-3总营收为4,689.9亿元，同比+8.9%；归母净利润81.0亿元，同比+17.3%；扣非归母净利润71.2亿元，同比+578.6%。2025Q3总营收为1,694.0亿元，同比+16.2%，环比+6.7%；归母净利润20.8亿元，同比+643.9%，环比-30.4%；扣非归母净利润16.9亿元，同比+5734.5%，环比-34.4%。 ➢2025Q3营收、ASP环比小幅提升。收入端，2025Q3营收同比+16.2%，环比+6.7%，2025Q3集团销量114.1万辆，同比+38.7%，环比+3.0%，销量同环比提升驱动营收同环比改善。ASP：2025Q3单车ASP为10.1万元，同比下滑，环比小幅提升，ASP提升主要受益2025Q3反内卷。展望Q4，上汽乘用车荣威M7 DMH、全新MG4，智己全新一代LS6、LS9增程新车，尚界H5，上汽奥迪AUDI E5 Sportback，别克高端子品牌“至境”等一系列重磅新车将上量，进一步助推公司产销结构向好、品牌销量向上。 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@glms.com.cn分析师马天韵 ➢2025Q3毛利环比提升汇兑损失影响利润。毛利端：2025Q3毛利率10.3%，同比-1.3pct，环比+0.7pct，2025Q3毛利率环比提升主要原因为受益反内卷及产品结构改善。费用端，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.2%/3.2%/2.6%/0.4%，环比分别+0.5、+0.0、-0.1、+1.3pct，财务费用率下降主要系本期公司汇兑损失增加所致（Q2为汇兑收益）。投资收益：2025Q3公司投资净收益为34.3亿元，其中对联营/合营企业的投资收益17.8亿元，环比+6.9亿元（2025Q2为10.9亿元）。利润端，2025Q3公司归母净利润20.83亿元，同比+643.9%，环比-30.4%，同比改善明显。 执业证书：S0100524070008邮箱：matianyun@glms.com.cn 相关研究 1.上汽集团（600104.SH）系列点评十一：2025H1销量表现亮眼自主+出口驱动-2025/07/042.上汽集团（600104.SH）系列点评十：2025Q1盈利环比改善牵手华为合作可期-2025/04/303.上汽集团（600104.SH）系列点评九：2024销量筑底2025企稳改善-2025/01/03 ➢上汽牵手华为尚界H5上市即热销。公司与华为深度合作的首款SUV车型尚界H5已经于9月上市，指导价为15.58万-19.98万元，尚界H5长宽高分别为4,780/1,910/1,664mm，轴距为2,840mm，搭载鸿蒙座舱，支持主驾迎宾模式、3D人脸识别、手机手表控车等，搭载华为ADS 4辅助驾驶系统，其中Pro版车型采用ADS 4基础版；Max车型配备ADS 4高阶版，可提供端到端高速领航辅助、城区车道巡航辅助等功能。新车上市1小时大定突破1万台，将于9月底开始交付。我们认为，尚界H5有助于帮华为完善“全价格带覆盖”的生态版图；上汽有望受益华为智驾、座舱等核心技术赋能，利用其营销、渠道能力提振销量。 ➢投资建议：公司受益国企改革，牵手华为提升智能化能力，预计2025-2027年收入6,878/7,221/7,762亿元，归母净利124.1/142.8/168.5亿元，对应EPS1.08/1.24/1.47元，对应2025年10月31日16.63元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，当前PB为0.6倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048