下游客户订单延缓，业绩由盈转亏

2025年前三季度，公司实现营收31.58亿元，同比下滑16.17%；归母净利润亏损1.75亿元，同比由盈转亏，降幅达194.73%。 2、合同签订延缓，影响业绩由盈转亏 报告期内，受行业客户调整及周期性波动影响，合同签订延缓，整体营收下滑，叠加研发费用高企，导致净利率由盈转亏。 我们认为，行业客户订单延缓属于短期波动，伴随信息化、无人化趋势持续渗透，预计十五五相关军费开支有望回升，拉动公司业务订单恢复。 3、刚性研发支出影响费率，压缩利润空间 2025前三季度毛利率23.99%，同比下降5.98pct，期间费用率32.36%，同比上升4.80pct，主要系营收下降，费 用 刚 性 导 致 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比 上 升+0.23/+0.83/+3.21/+0.53pct至3.48%/7.09%/21.85%/-0.06%。 4、持 续 卫 星+北 斗+无 人 装 备 研 发 ， 加 速 卫 星 通 信 民 用 领 域 端 渗 透报告期内，公司持续开展在芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G、机器人、脑机接口、智 能穿戴等新兴领域的技术研发，积极布局国际市场及拓展民用市场。 根据公司年报，公司积极布局“北斗+5G”技术，着力推动技术融合和关键成果转换，有效布局交通、电力、石油石化、林业、应急、渔业等行业市场和大众消费及物联网应用领域，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目，开辟北斗时空大数据在智慧城市领域的应用。 低空领域，公司稳步开展“1类平台、3张网络、N型飞行器、培训服务”的低空产业布局，驰达飞机发布新一代重型无人机——“九天”灵活配置重型无人机；摩诘创新推出可适配旋翼/固定翼两种通用机型、多种场景的轻量化通用飞行模拟器，从通感一体的空天地一体化低空服务体系到飞行制造及低空飞行器适航取证等服务产业布局、飞行服务中心建设、应用场景开发等方面，推动低空领域生态持续优化。 卫星通信领域，根据2024年报，报告期内，公司完成多款产品的在轨实验，积累丰富终端研制经验；持续引领波形体制迭代，进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；紧跟产业落地步伐，中标用户首款产品化窄带数据终端，市场份额可期；紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇，开展多家大型车企乘用车上装测试，为下一步卫星通信设备及通导产品量产上车奠定基础。 民用市场方面，公司与第二大股东中国移动持续深入合作，有望在卫星通信民用包括手机和汽车终端领域加速渗透，市场份额可期。 5、 投 资 建 议 ： 受下游客户及周期性影响，预计2025年订单延缓，整体业绩短期承压，考虑公司在创新领域AI无人化、卫星互联网以及低空经济的前瞻布局，有望推动公司在“十五五”期间业绩企稳回升，预计2025-2027年营收分别由64.36/74.04/85.80亿 元调 整 为48.52/56.59/66.85亿 元， 每 股 收 益 分 别由0.20/0.25/0.32元调 整为-0.08/0.14/0.20元，对应2025年10月31日11.71元/股收盘价PE分别为-153.7/80.8/59.9。维持“买入”评级。 6、 风 险 提 示 ： 北 斗 、 卫 星 互 联 网 及 低 空 经 济 应 用 推 广 不 及 预 期 ； 下 游 订 单 恢 复 不 及 预 期 ； 竞 争 加 剧 导 致 毛 利 率波 动 风 险 ； 系 统 性 风 险 。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。