全球布局、品类扩张，行业景气改善在即

欧美市场整体承压，公司凭借全球布局、新品拓展和产品提价实现业绩支撑。美国市场受高通胀、高失业率及加息周期影响，耐用消费品行业消费量下滑；欧洲市场消费者信心走低，需求边际回落。公司代工业务依托越南产能规模效应，自主品牌受益于新品提价，盈利能力改善；电工工具等品类持续拓展，25Q3收入展现韧性，盈利表现靓丽。预计伴随越南工厂规模效应显现和业务结构改善，公司盈利能力将进一步提升。

降息周期逐步开启，行业或迎来边际改善。美国进入降息周期，有望刺激房地产行业复苏，带动工具行业需求改善，公司有望从中受益，后续美国市场表现预计好于欧洲市场。

中美关系缓和，公司份额有望提升。关税冲击逐步弱化，关税降低有利于公司ODM业务和美国业务盈利能力提升；中国制造性价比回升，产能利用率改善，公司市场份额预计提升。

品类持续拓展，电动工具成长可期。手工具业务维持稳定，积极拓展海外产能和跨境电商等新渠道；电动工具坚持研发投入，锂电池工具创新取得突破，预计未来几年保持高速增长。

盈利能力提升，费用持续投入。25Q3公司毛利率/归母净利率分别为35.0%/21.4%（同比+2.0pct/+4.5pct），主要系越南工厂规模效应和产品价格提升。费用率方面，25Q3期间费用率为15.1%（同比-0.1pct），未来随着规模效应提升，费用预计趋于稳定。

现金流充沛，营运能力基本稳定。25Q3存货周转天数108.7天、应收账款周转天数78.7天、应付账款周转天数65.4天，经营性净现金流为5.8亿元（同比+3.3亿元）。

盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.6、30.3、35.2亿元，对应PE为14.4X、12.2X、10.5X。

风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、海外产能建设进度不及预期。