家用电器行业报告：23Q1改善趋势显现，行业景气反转在即

行业整体：营收小幅增长，盈利能力持续提升 收入端：2022年家用电器板块营收同比持平，23Q1营收同比提升4%。业绩端：2022年家用电器板块归母净利润同比+10%，在去年下半年国内新冠疫情、海外通货膨胀高企，需求下滑等因素影响下仍实现正增长，展现出强劲经营韧性，23Q1同比提升13%，家电板块盈利能力逐步修复并有望持续好转。 白电：格局优韧性强，盈利能力稳中有升 收入端：2022年白电行业营收同比+3%，23Q1营收同比+6%，海内外宏观环境影响下仍保持稳健增长态势，表现亮眼。业绩端：2022年白电行业归母净利润同比+9%，23Q1同比+14%，盈利能力持续改善，其中海尔智家营收及业绩增速居三大白电之首，长虹美菱营收及业绩增长亮眼。 黑电：景气度改善，面板价格扰动显著 收入端：2022年黑电行业营收同比-12%，23Q1营收同比持平，受面板价格大幅下降、产品调价以及产品结构变化等因素影响，行业营收增长整体承压。业绩端：2022年黑电行业归母净利润同比+10%，23Q1同比+21%，面板价格于21年下半年高位大幅回落并保持低位，行业盈利能力大幅提升。 小家电：行业处于下行末期，小熊一枝独秀 收入端：2022年小家电行业营收同比-2%，23Q1营收同比11%，小家电消费需求复苏较慢。业绩端：2022年小家电行业归母净利润同比-2%，23Q1同比-14%。小熊电器精品化路线转型成功，营收、业绩均有亮眼增长。 厨电：整体承压，内部分化 收入端：2022年厨电行业营收同比-4%，23Q1营收同比-5%。业绩端：2022年厨电行业归母净利润同比+3%，23Q1同比+2%，受房地产行业景气度下滑原因，厨电行业整体承压，23Q1随着房地产数据持续改善，厨电行业有望迎来反转。老板电器作为传统厨电龙头，营收及业绩实现逆势增长，展现出龙头强劲经营韧性。 家电零部件：主业景气度回暖，多元化成效显著 收入端：2022年家电零部件行业营收同比+11%，23Q1营收同比+16%。业绩端：2022年家电零部件行业归母净利润同比+52%，23Q1同比+67%。行业营收及业绩增速居各子行业之首，一方面，近年，家电零部件企业投入新能源汽车、光伏等高景气领域，打造第二增长曲线；另一方面，家电零部件企业作为家电行业上游，其景气度提升有望反映出行业下游需求回暖态势。 风险提示 宏观经济变动风险、国内需求恢复不及预期风险、海外需求下滑风险、原材料价格波动风险、汇率波动造成的汇兑损失风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1行业整体：营收小幅增长，盈利能力持续提升 1.1营收回暖，拐点已现 2022年家用电器板块实现营收13913亿元，同比持平，其中22Q4实现营收3329亿元，同比下滑9%，2022年家用电器板块遭受海内外市场双重承压，一方面，海外市场受到宏观经济环境变化、地缘政治冲突以及通货膨胀高企等因素影响，消费需求明显下滑；另一方面，国内市场受到新冠疫情影响，线下消费场景及消费活动受限，在此背景下，家电板块营收仍实现同比持平态势，显示出强劲经营韧性。23Q1实现营收3428亿元，同比提升4%，进入2023年，随着国内经济修复，线下消费复苏，家电板块营收有望逐步回暖。 图表1：家电板块营业收入及同比变动情况 细分各子行业来看，白电行业：22Y/23Q1营收同比分别为3%/6%，保持稳健增长，随着原材料价格回落、房地产需求小幅回暖，23Q1白电行业呈环比改善态势；黑电行业：2022年同比下滑严重，下滑幅度达-14%，受面板价格大幅下降、产品降价以及产品结构变化影响，行业整体承压，23Q1营收增速同比持平，有望逐步好转；小家电行业：22Y/23Q1营收增速分别为0%/-11%，受消费需求复苏较为缓慢影响，行业整体承压；家电零部件行业：22Y/23Q1家电零部件行业营收增速达8%/10%，增速居各子行业之首，表现较为亮眼。一方面，近年，家电零部件企业投入新能源汽车、光伏等高景气领域，打造第二增长曲线；另一方面，家电零部件企业作为家电行业上游，其景气度提升反映出行业下游需求回暖。 图表2：家电板块各子行业营业收入同比变动情况 1.2业绩：22年同比+10%，23Q1同比+13% 归母净利润方面，2022年家用电器行业归母净利润实现986亿元，同比提升10%，其中Q4实现206亿元，同比提升1%，在去年下半年国内新冠疫情、海外通货膨胀高企，需求下滑等因素影响下仍实现正增长，展现出强劲经营韧性，23Q1实现241亿元，同比提升13%，家电板块盈利能力逐步修复并有望持续好转。 图表3：家电板块归母净利润及同比变动情况 细分各子行业来看，受益于原材料价格回落、产品结构优化等因素影响，白电、黑电、家电零部件行业业绩增速均呈现同比提升态势。小家电行业业绩承压，22Y/23Q1归母净利润同比分别下滑2%/14%，一方面，消费需求回暖较慢，营收增速下滑；另一方面，线上销售渠道为小家电企业重要销售渠道之一，为布局抖音、小红书等新兴销售渠道，营销费用投放加大。厨电行业业绩表现平稳，22Y/23Q1归母净利润同比分别增长3%/2%。 图表4：家电板块各子行业归母净利润同比变动情况 1.3毛利率：自21Q4持续回暖，至23Q1环比回落 销售毛利率方面，家用电器行业毛利率自21Q4起逐步回暖，至23Q1达24.1%，同比+1.97个pct，环比-2.47个pct。 图表5：家电行业毛利率变动情况 细分至各子行业来看，2022年小家电、黑电毛利率均有明显提升，同比分别+3.24/+2.04个pct；白电、家电零部件毛利率同比分别+1.28/+1.4个pct。23Q1白电毛利率达25.33%，同比提升环比下滑；黑电毛利率达13.42%，同比提升环比下滑；厨电毛利率达42.19%，保持平稳增长态势；小家电及家电零部件毛利率同比均有大幅改善。 图表6：家电板块各子行业毛利率同比变动情况 1.4净利率：保持增长态势 销售净利率方面，23Q1家用电器行业销售净利率为7.29%，同比+0.77个pct，环比+1.07个pct，整体保持增长态势，随着国内经济活动修复，家电行业盈利能力有望延续增长态势。 图表7：家电板块行业销售净利率同比变动情况 细分至各子行业来看，2022年厨电、家电零部件行业销售净利率同比增长较快，同比分别+1.22/+1.79个pct。白电、黑电、小家电行业整体保持平稳。23Q1白电行业保持稳健增长态势；黑电行业销售净利率环比大幅提升3.55个pct； 小家电行业同比小幅下滑0.45个pct，环比提升1.34个pct；厨电表现亮眼，同、环比均有亮眼增长；家电零部件行业同比大幅增长，环比保持平稳。 图表8：家电板块各子行业销售净利率同比变动情况 2白电：格局优韧性强，盈利能力稳中有升 2.1营收同环比均持续改善 2022年白电行业实现营收8957亿元，同比增长3%，在受到海内外宏观经济环境变动影响，白电行业同比仍实现正增长，展现出强劲经营韧性，23Q1白电行业营收同、环比持续改善，经营回暖态势良好。 图表9：白电行业营业收入及同比变动情况 产业在线数据显示，2022年家用空调销量为15,329万台，同比下滑2%；冰箱销量为7558万台，同比下滑13%，洗衣机销量为6,883万台，同比下滑8%。 2022年海外受到俄乌战争、通货膨胀高企等因素影响，海外需求明显下滑；国内受到新冠疫情影响，线下消费场景及消费活动受限，消费需求下滑。2023年一季度，行业需求明显回暖，同比均有提升态势，随着国内经济恢复，房地产需求触底回暖，白电行业需求有望持续提升。 图表10：2019-2023Q1家用空调销量及同比变化 图表11：2019-202302制冷冰箱销量及同比变化 图表12：2019-202302洗衣机销量及同比变化 细分来看，2022年白电行业中长虹美菱、海信家电营收增长较为亮眼，同比增长12%/10%，三大白电企业中海尔智家表现亮眼，同比增长7%，其次为美的集团，同比增长1%；格力电器营收同比持平，行业销量下滑背景下，三大白电企业展现出强劲的经营韧性。 23Q1长虹美菱实现同比25%的增长，保持强劲增长态势，三大白电企业海尔智家、美的集团、格力电器同比分别为+8%/+6%/0%。海尔智家高端化、全球化战略成效显著，营收增长突出。 图表13：白电行业重点公司营收增速及同比变动情况 2.2业绩增速优于收入 2022年白电行业归母净利润达712亿元，同比+9%，23Q1达171亿元，同比+14%，保持稳健增长态势。一方面，2022年原材料价格增速放缓并于下半年呈下滑态势，原材料价格高位回落；另一方面，龙头产品结构优化、降本增效举措，盈利能力增长亮眼。 图表14：白电行业归母净利润及同比变动情况 细分至各重点公司来看，2022年美的集团、格力电器、海尔智能归母净利润同比增速分别为3%/6%/13%。2022年长虹美菱归母净利润表现亮眼，同比大幅提升371%，主要系：1）公司产品结构持续优化，空调业务增长迅速；2）业绩受原材料价格变动影响较大，随着原材料价格回落，公司盈利能力大幅提升。 23Q1三大白电企业海尔智家、美的集团、格力电器盈利能力同比改善，归母净利润增速分别为+13%/+12%/+3%。长虹美菱归母净利润达1.23亿元，同比提升2281%，表现亮眼。 图表15：白电行业重点公司归母净利润增速及同比变动情况 2.3毛利率：22年保持增长，23Q1环比回落 销售毛利率方面，2022年白电行业毛利率同比均有提升，23Q1格力电器、海信家电、长虹美菱毛利率增长较快，同比分别+3.76/+2.59/+2个pct；在高端化、国际化战略布局下，海尔智家毛利率达29%，居白电行业之首，同比+0.16个pct；环比-5.27个pct。 图表16：白电行业重点公司销售毛利率及同比变动情况 2.4净利率：保持稳健增长 销售净利率方面，2022年白电重点公司均展现强劲经营韧性，销售净利率同比保持平稳增长，23Q1格力电器销售净利率为11%，盈利能力居行业之首，同比+0.85个pct；环比-2.41个pct，美的集团、海尔智家盈利能力紧随其后，分别为8.46%/6.19%，同比分别+0.46/+0.27个pct。 图表17：白电行业重点公司销售净利率及同比变动情况 3黑电：景气度改善，面板价格扰动显著 3.1营收止跌，景气度有望回升 2022年黑电行业营业收入达2073亿元，同比下滑14%，受面板价格下滑产品降价以及行业景气度下滑影响，行业整体承压，23Q1黑电行业营收达479亿元，同比持平，随着面板价格企稳，国内经济复苏，黑电行业景气度有望反转。 图表18：黑电行业营业收入及同比变动情况 液晶电视面板价格自2020年下半年快速上涨，并于2021年下半年大幅回落，至2022年7月底部反转，面板价格的变动一方面是行业供需错配导致；另一方面反映了行业下游需求变动，随着面板价格提升，行业景气度有望实现反转。 图表19：2019-2023Q1液晶电视面板价格走势 图表20：2019-2023Q1液晶显示器面板价格走势 2022年传统黑电企业营收均有不同程度的下滑，康冠科技、海信视像、四川长虹营收同比分别下滑3%/2%/7%，细分品类龙头极米科技、光峰科技实现同比增长。23Q1海信视像、四川长虹表现亮眼，同比分别提升13%/14%，展现出强劲经营韧性。受原材料价格变动、产品价格变动以及行业产品结构变动等因素影响康冠科技、极米科技同比分别下滑21%/13%。受旗下峰米科技小米代工业务营收持续大幅下滑影响，光峰科技营收同比下滑13%。 图表21：黑电行业重点公司营收增速及同比变动情况 3.2业绩大幅修复 2022年黑电行业归母净利润达35亿元，同比+1%，23Q1达15亿元，同比+20%，21年下半年面板价格高位大幅回落并保持低位，黑电行业盈利能力持续提升。 图表22：黑电行业归母净利