Q3业绩企稳，海外产能稳步扩张提效

2025年10月31日 核心观点 ⚫公 司 发 布Q3业 绩 ，营 收 、净 利 同 比 转 正：2025年 前 三 季 度 ，公 司 累 计 实 现营 业 收 入/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净利 润 分 别 为36.33/5.83/5.72亿 元 ， 同 比 变动+1.46%/-6.46%/-6.02%。公 司2025Q3表 现 企 稳 回 升 ，实 现 营 业 收 入/归 母净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为12.95/2.14/2.11亿 元 ， 同 比 增 长0.86%/3.03%/1.08%， 整 体 收 入 增 速 保 持 平 稳 。 伟星股份（股票代码：002003） 推荐维持评级 分析师 ⚫主 营 业 务 整 体 平 稳 ，持 续 推 进 全 球 化 战 略 ：公 司25Q3主 营 业 务 总 体 保 持 稳定 ， 核 心 品 类 延 续 平 稳 增 长 态 势，Q3纽 扣 业 务 表 现略 好 于拉 链 ， 主 因受 秋 季部 分 地 区 高 温 影 响 ， 羽 绒 服 等 冬 装 品 类客 户 下 单偏 紧对 拉 链 需 求 造 成 一 定 影响，但 前 三 季 度 整 体 来 看 ，拉 链 业 务 表 现 仍 好 于 纽 扣 。产 能 方 面 ，公 司 持 续 推进 全 球 化 战 略， 越 南 工 业 园 目 前 虽 处 于 亏 损 状 态 ， 但 经 营 亏 损 幅 度 持 续 收 窄 ，经 营 质 量 不 断 改 善 。随 着 产 能 利 用 率 与 规 模 的 逐 步 提 升 ，越 南 工 厂 有 望 在2026年 下 半 年 实 现 盈 亏 平 衡。从 中 长 期 来 看 ，公 司 对 越 南 市 场 保 持 乐 观 态 度 。孟 加拉 工 厂 方 面 ，公 司 聚 焦 现 有 园 区 的 智 能 改 造 与 设 备 升 级 。总 体 来 看 ，越 南 与 孟加 拉 两 大 海 外 基 地 的 持 续 发 展 方 向 明 确 ，进 展 平 稳 ，海 外 产 能 有 望 进 一 步 提 升 。 郝帅：010-80927622：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提：010-80927622：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫毛 利 率略 有 上 升，汇 兑 波 动 推 升 财 务 费 用：公 司25Q3毛 利 率为45.2%，同比提 升0.9pct。从 区 域 看 ，境 外 生 产 基 地 规 模 效 应 逐 步 显 现 ，产 能 利 用 率 提 升驱 动毛 利 率上 行。25Q3公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为8.63%/11.23%/1.67%， 财 务 费 用同 比 上 升1436.18%， 主 要 系 受 国 际 汇 率 变动 影 响 ， 年 初 至 报 告 期 末 形 成 汇 兑 净 损 失2285.85万 元 ， 同 时 利 息 收 入 减 少 ，导 致 费 用 端 压 力 上 升 。2025年10月 ，公 司第 六 期 股 权 激 励 计 划 顺 利 获 批 并 调整 授 予 价 至5.12元/股 ， 首 次 授 予1942万 股 限 制 性 股 票 ， 覆 盖 核 心 管 理 及 业务 骨 干。 ⚫投 资 建 议 ：公司 作 为 服 饰 辅 料 行 业 龙 头 ，柔 性 制 造 与 一 站 式 服 务 能 力 构 筑 了公司坚 实 的 核 心 竞 争 力 。 尽 管 业 绩 短 期 承 压 ， 但 公 司 国 际 化 战 略 仍 然 成 效 显 著。考 虑 到 公 司 费 用 端 压 力 ，下 调2025/26/27 EPS预 测0.60/0.67/0.75至0.59/0.66/0.74， 对 应PE估 值 为18/16/14/倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：订 单 需 求 不 及 预 期 风 险;海 外 产 能扩 张不 及 预 期 的 风 险；国 际 贸 易风 险。 相关研究 1.【银河纺服】公司点评_伟星股份(002003.SZ)_Q2业绩承压，持续推进全球化战略2.【银河纺服】伟星股份(002003.SZ)首次覆盖_服饰辅料龙头，柔性制造打造核心竞争力 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 郝 帅 ， 纺 织 服 饰 行 业 首 席 分 析 师 。 加 拿 大 温 莎 大 学 经 济 学 硕 士 ，2015年 起 先 后 在 中 国 银 河 证 券 、 东 吴 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 、 中银 国 际 证 券 担 任 分 析 师 、首 席 分 析 师 。曾 获 得2019-2020年 机 构 投 资 者II评 选 纺 织 零 售 行 业 第 三 名 ，2021-2023水 晶 球 评 选 纺织 服 装 行 业 入 围 、 第 四 名 、 第 五 名 。 艾 菲 拉 ·迪 力 木 拉 提 ，纺 织 服 饰 行 业 分 析 师 。中 国 人 民 大 学 本 硕 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 纺 织 服 饰 行 业 研 究 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn