产品拓新+品牌出海，构建业绩新增量

2025年10月31日 核心观点 ⚫事 件 ：2025年 前9月 公 司 实 现 营 收121.98亿 元 ， 同 比-3.2%， 归 母 净 利 润29.79亿 元 ， 同 比-8.7%， 受 投 资 收 益 减 少 影 响 。 扣 非 归 母 净 利 润27.0亿 元 ，同 比-4.9%； 其 中 单25Q3实 现 营 收40.30亿 元 ， 同 比-4.44%， 归 母 净 利 润9.19亿 元 ， 同 比-10.29%， 扣 非 归 母 净 利 润8.6亿 元 ， 同 比-8.3%。 公牛集团（股票代码：603195） 推荐维持评级 分析师 ⚫积 极 打 造 智 能 健 康 照 明 生 态 ， 产 品 升 级 构 建 传 统 业 务 新 增 量 ：墙 开 、 电 连接 等 传 统 领 域受 地 产 下 行 压 力 影 响 暂 时 承 压，公 司 积 极 推 动 产 品 功 能 升 级 和 创新 ，通 过 隐 形 轨 道 插 、WiFi墙 壁 路 由 器 等 新 品 为 传 统 业 务 注 入 活 力，同 时 积极 推 动 国 际 化 ，部 分 抵 消 内 需 负 面 影 响；智 能 电 工 照 明 领 域 ，公 司 以AI智 能+健 康 照 明 构 建 产 品 竞 争 优 势 ， 沐 光 品 牌 持 续 推 新 ； 新 能 源 业 务 领 域 ， 公 司 充电 桩业 务 在 国 内 市 占 率 持 续 上 升 ，Q3重 卡 充 电 产 品 上 市 取 得 新 突 破。 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 何伟：：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫内 需 承 压 背 景 下，品 牌 出 海 打 造 第 二 增 长 曲 线：公 司 自2024年 开 始 大 力 推行 品 牌 出 海 ，2025年 海 外 业 务 已 覆 盖 从 东 南 亚 到 欧 洲 、 中 东 、 拉 美 等 地 区 的40多 个 国 家 ， 出 海 品 类 从 转 换 器 、 墙 开 等 延 伸 至 包 括 新 能 源 产 品 在 内 的 全 品类 产 品 ，欧 洲 储 能 业 务 亦 进 入 示 范 验 证 阶 段 。当 前 公 司 海 外 大 客 户 已 初 步 形 成可 复 制 的 发 展 模 式 ， 伴 随 大 客 户 数 量 增 加 ， 公 司 海 外 业 务 有 望 快 速 成 长 。 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫业 绩 短 期 承 压 ， 但 运 营 能 力 依 然 稳 健。25年 前9月 公 司 毛 利 率42.1%， 同比-1.0pct；管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为4.7%/7.0%，同 比 分 别+0.9pct/-1.4pct。25年 前9月 公 司 净 利 率24.4%， 同 比-1.5pct； 其 中 单25Q3净 利 率22.81%，同 比-1.49pct。公 司2025年 前9月 经 营 性 现 金 流 净 额36.21亿 元 ，同 比 增 长+20.1%； 单Q3经 营 性 现 金 流 同 比+90.2%， 收 入 承 压 背 景 下 ， 现 金流 表 现 仍 优 异 ， 体 现 了 公 司 强 劲 的 现 金 回 笼 能 力 与 供 应 链 议 价 优 势 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 持 续 深 化 渠 道 布 局 ，并 以 用 户 需 求 为 核 心 不 断 创 新 产 品 ，无 主灯 、 新 能 源 等 新 业 务 快 速 发 展 ， 海 外 业 务 稳 步 扩 展 。 考 虑 下 游 需 求 暂 时 承 压 ，调 整 公 司25-27年EPS至2.20/2.39/2.56元 ；10月30日 收 盘 价43.7元 对 应PE分 别 为20/18/17X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：新 业 务 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河轻工】公司点评_轻工行业_公牛集团：业绩短期承压，看好长期多元生态新动能2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_公牛集团：收入稳中有进，多元生态布局持续扩容3.【银河轻工】公司点评_轻工行业_公牛集团：收入稳健增长，产品生态布局持续丰富 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 何 伟 ，研 究 所 副 所 长 ，大 消 费 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师;2012-2024入 职中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师,董 事总 经 理;2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn