科伦药业2025年三季报业绩点评：业绩短期波动，创新产品持续兑现

2025年10月31日 ⚫事 件：2025年10月30日 ， 公 司 发 布2025年三 季 度业 绩。公 司前 三 季 度实 现 营 业 收 入132.77亿 元 ， 同 比减 少20.92%； 归 母 净 利 润12.01亿 元 ，同 比减 少51.41%； 扣 非 归 母 净 利 润11.47亿 元 ， 同 比减 少53.12%。 单 三季 度 实 现 营 业 收 入 为41.93亿 元 ， 同 比减 少15.48%； 归 母 净 利 润 为2亿元 ， 同 比减 少70.18%； 扣 非 归 母 净 利 润 为1.61亿 元 ， 同 比减 少76.71%。 科伦药业（股票代码：002422） 推荐维持评级 分析师 ⚫大 输 液&抗 生 素 中 间 体 量 价 承 压 ，创 新 兑 现研 发费 用 略 提 升。公 司 前 三季 度 收 入下 滑 较 多 ， 我 们 推 测 主 要 由 于 大 输 液 和 抗 生 素 中 间 体 板 块 下 游 需求 较 弱 ，导 致 整 体 量 价 承 压 ，子 公 司 川 宁 生 物 前 三 季 度 收 入同 比-22.9%，归母 净 利 润同 比-43.2%， 目 前6-APA/硫 红/7-ACA等 产 品 需 求 和 价 格 均 处 于较 低 水 平 ，预 计冬 季 传 统 需 求 旺 季 背 景 下 有 望 企 稳 回 升。公 司 前 三 季 度 销 售/管 理/研 发费 用 率分 别为16.19%/7.01%/12.30%， 同 比增 加0.62pcts/1.17pcts/2.86pcts，单 三 季 度 销 售/管 理/研 发费 用 率分 别为16.98%/7.49%/13.94%，同 比增 加2.95pcts/0.13pcts/3.74pcts，我 们 推 测费 用 具 有 一 定 刚 性 ，由 于 收 入 下 滑 较 多 费 用 率 增 长 明 显 。 从 费 用 绝 对 值 看 ，只 有 研 发 费 用 前 三 季 度 同 比 增 长3.06%，其 他 均 处 于 下 降 趋 势 ， 研 发 费 用增 长 主 要 由 于 子 公 司 科 伦 博 泰 创 新 药 产 品 处 于 大 三 期 临 床 阶 段 ， 所 需 临 床费 用 较 多 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫芦 康 沙 妥 珠 单 抗 多 项 数 据 亮 眼ESMO，2L肺 癌 获 批 打 开 市 场 空 间 。公司 核 心 产 品SKB26 4于ESMO上 中 选 两 项 口 头 报 告 ，其 中 单 药针 对E GFRmNSCLC2L+的 临 床 数 据 显 示 ， 实 验 组vs对 照 组ORR分 别 为60.6%vs43.1%，mPFS分 别 为8.3mvs 4.3m（HR＝0.49） ，OS分 别 为 未 达 到vs17.4m（HR=0.6，p=0.0006） ，部 分 患 者 出 组 后 仍 接 受ADC治 疗 ， 去 除ADC影 响 后HR=0.56。OS获 益 明 显 ，Sac-TMT展 现BIC潜 力 ， 且2L肺癌 适 应 症 已 上 市 ， 打 开 较 大 市 场 空 间 。 另 外 ，单 药针 对HR+/HER2-BC的2L+临 床 数 据 显 示 ，实 验 组vs对 照 组ORR分 别为41.5% vs24.1%，DCR分 别 为86.0%vs 68.3%，mPFS分 别 为8.3m vs 4.1m（HR＝0.35） ，6mPFS分 别 为61.4%vs25.7%，OS均未达 到 ，mPFS显 示 出 统 计 学 显 著优 势 ，且 不 受 限 于HER2的 表 达 水 平 ，目 前HR+/HER2-BC的2L+适 应 症已 获 得 优 先 审 批 ，有 望 于2026年 获 批。 ⚫投 资 建 议 ：输 液 以 及 原 料 药 中 间 体 业 务 即 将 触 底 ，科 伦 博 泰 管 线 持 续 推 进 ，创 新 产 品 销 售 加 速 ， 我 们 预 计 公 司2025-20 27年 归 母 净 利 润14.83/19.95/23.35亿 元,同 比 增 长-50%/35%/17%， 当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为37/27/23倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 的 风 险 ， 市 场 推 广 不 及 预 期 的 风 险 ， 新 品 研 发 不 及 预期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师”医 药 行 业 第1名，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn