毛利率季度企稳，过程计量实现重点客户突破

2025年前三季度，公司实现营业收入23.55亿元，同比增加5.52%；归母净利润2.07亿元，同比减少30.49%；扣非归母净利润1.80亿元，同比减少29.98%。 2025年单三季度，公司实现营业收入8.16亿元，同比增加9.15%；归母净利润0.72亿元，同比减少10.03%；扣非归母净利润0.63亿元，同比减少6.19%。 1、行业供需影响整体毛利率水平，拉低盈利空间，毛利率季度环比Q3企稳 公司Q3营收8.16亿元，同比增长9.15%，基本保持Q2同比增长水平。单季度毛利率36.69%，环 比略升0.18pct，同比下降4.96pct，主要系宏观环境和行业供需格局等影响，考虑公司Q2Q3毛利率及营收增长情况，我们认为，公司持续聚焦优质客户，严控采购降本，毛利率情况有望稳定改善。 2025年前三季度期间费用率27.47%，同比下降2.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.79%(YoY-1.98cpt)/4.35%/7.41%/-0.07%（YoY-0.20pct），主要系销售及财务费用率减少，净利率受毛利率缩小影响同比下降4.55pct至8.79%。 2、加大海外资源投入，深耕“一带一路”市场，推动全球化产业链纵深发展 报告期内，公司逐步加大海外业务的战略资源投入，目前已完成多款重点产品的国际认证。同时，根据公司半年报，公司紧抓“一带一路”及智能化需求提升的机遇，在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、保加利亚、阿联酋、土耳其、伊朗、阿根廷等“一带一路”沿线国家成功斩获订单，并在新加坡和哈萨克斯坦设立子公司。我们认为，公司在海外本地服务于交付能力提升有望推动海外板块销售收入水平。 3、过程计量板块国产化进程持续深化，伴随国家队产业链安全和自主可控的战略高度定位，一系列包括氢能、高端仪器计量等“国产替代”政策不断加速落地与深化 根据公司调研公告，过程计量板块目前已顺利完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计三大核心产品的防爆认证与型式评价取证，实现近60家客户的试挂与销售突破。其中包括浙江恒逸石化、浙江华峰华润电力、长江电力、中国石油天然气管道工程等行业重点客户。我们认为，重点客户的试挂与销售突破在“国产替代”政策推动下，有望助力公司打开新市场空间。 此外，在工业气体计量领域其国产替代已进入加速期。金卡智能作为国产龙头，核心产品性能获国际权威机构认证，其中氢能计量领域形成领先技术布局与产品矩阵，涵盖TBQM型气体涡轮流量计、TUS型气体超声流量计等多款适配产品，自主研发的质量流量计可应用于纯氢计量，该产品已在中石油、华润等大型客户的氢气项目中投入实际应用，产品质量与可靠性得到了市场端的有力验证。 6、投资建议： 公司作为计量行业龙头，民用燃气受益于旧管改造项目推动，工商业受整体宏观经济环境影响，预计整体毛利率受产品结构影响。看好公司战略布局产业后续发力，国产替代需求拉动整体业绩回升。维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为31.9/35.1/38.8亿元，预计每股收益分别为0.82/0.93/1.04元，对应2025年10月31日14.56元/股收盘价，PE分别为17.67/15.69/13.97倍，维持“买入”评级。7、风险提示： 老旧小区改造及燃气下乡政策影响；燃气表和流量计业务发展不及预期；战略布局产业发展不及预期；海外进展不及预期；系统性风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。