椰品旺季放量，成本控制收效良好

事件与业绩概览

熊猫乳品发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3总营业收入5.86亿元（同增3%），归母净利润0.72亿元（同减8%），扣非净利润0.63亿元（同减8%）。其中2025Q3总营业收入2.33亿元（同增12%），归母净利润0.30亿元（同减1%），扣非净利润0.30亿元（同增4%）。

投资要点

1. 成本压力影响毛利，费用率相对稳定
   2025Q3毛利率同减3pct至26.16%，主要受奶粉及鲜奶价格变化影响。后续奶粉原料预计仍以国产粉为主，对冲进口粉价格压力。2025Q3销售/管理费用率分别同减0.4pct/1pct至3.75%/4.50%，净利率同减2pct至12.70%。

2. 业务板块表现

   • 炼乳业务：保持稳定，公司提前储备奶粉原料叠加白糖价格下降保证产品毛利率稳定。
   • 奶油奶酪业务：同比持平微增，公司与优鲜工坊合作开展奶酪休闲食品业务，进一步强化C端布局。B端大客户开发进展顺利，后续计划通过促销等方式拉动核心流通渠道增长。
   • 椰品业务：客户订单旺季大幅提升，Q3以来原料价格进入下行区间，叠加海南厂房投产预期，产能压力缓解后有望持续贡献增长动力。
   • 乳品贸易：主要受国产粉低价影响，业务开展承压，后续计划通过套期保值动作平滑价格压力。

盈利预测与投资评级

根据2025年三季报，分析师调整公司2025-2027年EPS分别为0.79/0.92/1.06元（前值为0.81/0.92/1.06元），当前股价对应PE分别为33/29/25倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。