供需矛盾不突出，聚酯链价格跟随成本变动

投研服务中心 2025.10.20 PX：自身供需矛盾不明显，PX价格短期跟随成本震荡看待 核心观点-PX -（1）成本端原油：中美贸易摩擦方面，虽目前风险偏好有所修复，但驱动有限。地缘方面，中东摩擦再起，美对委施压、乌袭俄能源设施等地缘因素支撑油价。但行业淡季、炼厂检修、库存压力及欧佩克+增产，使基本面偏弱，限制油价上行。综合来看，短期预计保持区间震荡。 -（2）供给端：PX产量为73.31万吨，环比-0.93%，同比+5.63%；下周乌鲁木齐石化继续检修，其余装置变化不大，总体来看产量可能小幅下降。 -（3）需求端：国内PTA产量为139.80万吨，环比-2.94%，同比-0.59%，下周无新增检修及重启计划，预计PTA周度产量小幅波动。 -（4）加工利润：本周PX现货生产毛利-71.00美元/吨，环比+11.68%。本周PX利润上升，主要可能源于成本端原油价格下跌带来的被动扩张。就目前PX利润来看，同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的力多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较，类比3月份，利润依旧处于处于相对高位。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：短期成本端原油价格预计区间震荡。PX供需来看，本周PX供需均减少，库存周度环比累库。下周来看，PX供需存好转预期，实际需继续跟踪计划落实情况。后期来看，原定于四季度检修的华东两套合计产能140万吨的PX装置，检修推迟到明年一季度，后期PX供给存增加预期；需求端方面，PTA装置低负荷是通过大规模停车维持，恐难以持续，PX需求继续存在增加可能；但考虑到当前PX利润在聚酯链条中相对不低，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制。由上可知，下周PX利润向上和向下的空间均有限，预期短期PX价格跟随成本偏空震荡。 -观点：PX价格震荡偏空看待，01合约6150-6450。 -关注事件：中美贸易，PTA开工，聚酯开工。 成本端原油： 从宏观状态来看，整体市场风险偏好来回摇摆。短期重点关注中美之间摩擦情况，周内中国加强对美对等制裁，带动油价投机情绪的进一步弱化，特朗普在中方反制后态度平和，未采取进一步激进举措，带动风险偏好边际修复。地缘层面整体地缘溢价边际回落。美国与俄罗斯领导人约定还将在布达佩斯会晤，让交易者再次担忧俄乌和谈的可能性，对于地缘溢价边际再次回落，周末中东局势出现新变化，以色列称哈马斯未严格遵守加沙停火协议，将发动新一轮袭击，地缘溢价有望回升；叠加美国对委内瑞拉施压、乌克兰袭击俄罗斯能源设施等扰动，短期地缘因素可为油价提供边际支撑。从基本面而言，伴随着淡季需求的偏弱，检修结束后，汽油整体利润将边际下滑。柴油端短期整体边际宽松，但冬季柴油依然具备良好预期，一方面是旺季需求逐步到来，叠加寒冬预期，整体需求弹性不弱；另一方面供给端中重油增产在延续，但是俄油同样存在减少风险，进而原料问题不会过于宽松。目前基本面整体受到增产预期逐步转弱，但是全球原油库存并没有持续大幅累库，叠加中国采买需求的持续以及有望再次加强，对于现实还将产生支撑。综合来看，中美贸易摩擦和地缘均缺乏强势驱动，短期预期依旧维持区间判断。 行情回顾：PX价格回顾 本周PX价格主要跟随成本端原油价格波动。受中美贸易摩擦和伊朗与加沙停火协议影响，油价呈现下跌趋势。PX利润方面，原油价格大幅压缩影响，PX-原油加工利润被动扩展。总体来看，PX自身加工利润影响有限，价格主要跟随成本端原油价格向下波动。 PX期货成交量环比上升，持仓量环比小幅上升 本周PX期货成交量周平均为343261手，较上周环比+26.86%；PX期货持仓量周平均为249082手，较上周环比+6.36% 供给：国内PX开工及产量环比下降 供给：亚洲PX装置开工环比上升 PX平衡表测算 库存：PX库存环比累库 按照平衡表计算，上周周度库存为410万吨，环比+0.53%。 生产利润：本周PX现货生产毛利（亚洲）环比上升，盘面价差较上周同期下降 量价分析：基差上升，1-5月月差下降，01合约依旧保持弱势 ØPX基差为112.44元/吨，较上周同期+249.08%ØPX1-5月价差为-28元/吨，较上周同期-55.56%Ø从PX期限结构来看，01合约依旧保持弱势。 PTA：短期供需矛盾有限，PTA价格跟随成本震荡看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：中美贸易摩擦方面，虽目前风险偏好有所修复，但驱动有限。地缘方面，中东摩擦再起，美对委施压、乌袭俄能源设施等地缘因素支撑油价。但行业淡季、炼厂检修、库存压力及欧佩克+增产，使基本面偏弱，限制油价上行。综合来看，短期预计保持区间震荡。 -（2）供给端：国内PTA产量为139.80万吨，环比-2.94%，同比-0.59%，下周无新增检修及重启计划，预计PTA周度产量小幅波动。 -（3）需求端：聚酯产量为154.67万吨，环比+0.04%，同比+4.78%。下周亦有装置投产计划，预计下周国内聚酯行业供应小幅提升。 -（4）利润：现货加工费为179.01元/吨，环比+8.19%。本周因上游价格大幅下降，PTA利润被动扩张，后期PTA供需存转弱预期，利润预期继续压缩。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：本周PTA供给小幅下降，需求端均小幅上升，社会库存环比下滑。下周PTA需求存小幅上升预期，供需对PTA利润存在一定支撑。后期来看，虽独山能源PTA新装置投产计划推迟，供给压力有所减弱，但今年秋季聚酯旺季需求不理想，且中美关税问题不确定性依旧较大，使得下游备货较为谨慎，市场担忧情绪浓厚。目前PTA供需依旧保持偏空看待，但加工利润已经处于较低位置，继续向下的空间有限。短期PTA供需矛盾上不突出，价格更多跟随成本震荡偏空看待。 -观点：PTA短期价格震荡看待，01合约4250-4500。 -关注事件：中美贸易摩擦，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格回顾 本周PTA价格主要跟随成本端原油价格波动。受中美贸易摩擦和伊朗与加沙停火协议影响，油价呈现下跌趋势。PTA利润方面，受PX利润大幅压缩，PTA加工利润被动扩张。总体来看，PTA自身加工利润影响有限，价格主要跟随成本端原油价格向下波动。 PTA期货成交量环比上升，持仓量环比上升 本周PTA期货成交量合计918825手，较上周环比+18.92%；PTA期货持仓量周平均为1502928手，较上周环比+11.36% 供给：PTA开工环比下降，产量环比下降 国内PTA产能利用率为75.56%，环比-2.93%，同比-7.46%；国内PTA产量为139.80万吨，环比-2.94%，同比-0.59% 库存：PTA社会库存去库，其中厂内库存去库，聚酯工厂原料累库 ØPTA社会库存319.84万吨，环比-1.87%ØPTA厂内库存可用天数为4.08天，环比-3.32%ØPTA聚酯工厂原料库存为54.66万吨，环比+18.59% 利润：PTA现货加工费环比上升，盘面价差上升 PTA现货加工费为179.01元/吨，环比+8.19%；PTA盘面价差为280.74元/吨，较上周同期+2.50% 量价分析：与上周同期相比，基差下降，月差下降，现货依然较弱 ØPTA基差为-62元/吨，较上周同期-26.53%ØPTA1-5月价差为-58元/吨，较上周同期-11.54%ØPTA期现结构来看，现货依然较弱。 聚酯：聚酯供需边际转弱，瓶片基本面供需矛盾不大，单边价格预期跟随上游震荡看待 核心观点-瓶片 -（1）供给端：瓶片产量为33.51万吨，环比+1.07%，三房巷、华润、逸盛和万凯等大厂瓶片装置维持减产。 -（2）库存：瓶片厂内库存可用天数为18天，环比+7.07%。-（3）利润：瓶片生产毛利为-101.05元/吨，环比+26.34%。需求逢低刚性为主，上周成本端价格大幅下降，瓶片利润被动小幅扩张。-（4）主要逻辑：目前软饮料需求进入淡季，虽供给端减产预期将继续保持，但供需矛盾存进一步走弱迹象。但相较于成本端的影响，瓶片自身供需矛盾有限，短期瓶片价格跟随成本端区间震荡看待。-观点：PR短期价格跟随成本端震荡看待，01合约5450-5650。-关注事件：中美贸易摩擦，PR开工。 需求：聚酯开工环比下降，产量环比上升 聚酯产能利用率为87.78%，环比-0.02%，同比-0.44%；聚酯产量为154.67万吨，环比+0.04%，同比+4.78%（因存在新装置投产，故产能利用率环比下降，产量环比上升） 需求：聚酯平均库存可用天数上升，加权利润上升 聚酯加权库存可用天数均值为18.99天，环比+8.39%；聚酯加权生产利润均值为16.53元/万吨，环比+205.96% 终端需求：纺织企业开工持平、订单上升，原料库存去库，产品库存去库 Ø江浙地区纺织企业开机率为64.06%，环比0.00%；Ø纺织企业订单天数为14.79天，环比+3.50%；Ø纺织企业原料库存可用天数为10.25天，环比-15.98%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为25.81天，环比-0.81%； 瓶片供给：瓶片开工与产量环比上升 瓶片产能利用率为73.37%，环比+1.07%，瓶片产量为33.51万吨，环比+1.07% 瓶片库存：瓶片厂内库存可用天数环比上升 瓶片利润：瓶片生产毛利环比上升，现金流较上周同期上升 量价分析：与上周同期相比，基差上升，月差上升，期现结构逐渐走向BACK Ø瓶片基差为123元/吨，较上周同期+310.00%Ø瓶片连二-连三月差34元/吨，较上周同期+3300.00%Ø瓶片期现结构逐渐走向BACK结构。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©2025年迈科期货股份有限公司