宏观经济周报：从短期促销到长效治本
从“短期促销”到“长效治本” 核心观点 经济研究·宏观周报 在过去两年中，我国的消费刺激政策主要以“国补”等形式出现，通过家电、新能源汽车购置补贴等短期手段直接拉动特定品类消费。这类政策虽在短期内见效快，却难以真正扭转居民“不敢消费”的深层心态。 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 联系人：王奕群wangyiqun1@guosen.com.cn 正是在此背景下，“居民消费率明显提高”作为一项关键目标，首次被写入“十五五”规划建议，标志着消费政策的重大转向：从侧重于短期刺激的“治标之策”，升级为构建长效机制的“治本之策”。 这一转变直面当前居民消费率偏低的根本症结——教育、医疗、养老等民生领域的不确定性，迫使家庭部门形成强烈的“预防性储蓄”动机。为此，“十五五”提出的是一套系统性的制度安排：通过优化财政支出结构，显著提高公共服务支出比重，将更多资金持续、精准地投入社会保障、医疗卫生与基础教育领域。其实质，是让政府通过强化公共服务供给，有效分担居民家庭的刚性支出压力，从源头上减轻民生负担，释放被压抑的消费潜能。 与此同时，规划将“惠民生”与“促消费”深度结合，意味着公共投资的评价标准正从传统的“物化基础设施”建设，转向更加注重“人的全面发展”和“民生安全保障”。配合全国统一大市场建设与深层次改革，这些举措共同构成一个完整的政策闭环，系统性地提升居民的消费能力和消费意愿。 “居民消费率明显提高”不只是一个经济指标，更是衡量发展成果共享程度的重要尺度。通过优化政府支出结构、强化制度性保障来激活国内大市场，正是“十五五”期间“做强国内大循环”的战略核心。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 《多资产周报-如何看待近期原油价格大涨？》——2025-10-26《宏观经济宏观周报-三季度经济的两大惊喜》——2025-10-26《多资产周报-PPI企稳下的资产价格含义》——2025-10-20《宏观经济宏观周报-价格回暖的热预期与冷现实》——2025-10-18《宏观经济宏观周报-高频指标继续提示经济回暖》——2025-09-28 内容目录 思考：从“短期促销”到“长效治本”............................................4周度观察结论：生产回暖、消费承压..............................................4生产：机电与纺服的景气均上升..................................................4消费：边际走弱................................................................5进出口：量降价升，运力扩张延续................................................6财政：新增2000亿专项债额度...................................................7货币：货币市场延续宽松格局....................................................8房地产：二手房挂牌价指数加速下行..............................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资仍偏弱但边际有所改善............................................5图2：中厚板与沥青开工率指向基建投资延续高景气............................................5图3：冷轧板指向机电产品的生产景气处在高位并有所上升......................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域的生产景气继续上升.........................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量..................................................................7图10：出口集装箱运价指数.................................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：赤字工具余额.......................................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额低于过去两年同期均值....................................................9图20：银行间待购回债券余额略高于过去两年同期均值.........................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：土地成交..........................................................................10图24：二手房挂牌量价指数继续下行........................................................10 思考：从“短期促销”到“长效治本” 在过去两年中，我国的消费刺激政策主要以“国补”等形式出现，通过家电、新能源汽车购置补贴等短期手段直接拉动特定品类消费。这类政策虽在短期内见效快，却难以真正扭转居民“不敢消费”的深层心态。 正是在此背景下，“居民消费率明显提高”作为一项关键目标，首次被写入“十五五”规划建议，标志着消费政策的重大转向：从侧重于短期刺激的“治标之策”，升级为构建长效机制的“治本之策”。 这一转变直面当前居民消费率偏低的根本症结——教育、医疗、养老等民生领域的不确定性，迫使家庭部门形成强烈的“预防性储蓄”动机。为此，“十五五”提出的是一套系统性的制度安排：通过优化财政支出结构，显著提高公共服务支出比重，将更多资金持续、精准地投入社会保障、医疗卫生与基础教育领域。其实质，是让政府通过强化公共服务供给，有效分担居民家庭的刚性支出压力，从源头上减轻民生负担，释放被压抑的消费潜能。 与此同时，规划将“惠民生”与“促消费”深度结合，意味着公共投资的评价标准正从传统的“物化基础设施”建设，转向更加注重“人的全面发展”和“民生安全保障”。配合全国统一大市场建设与深层次改革，这些举措共同构成一个完整的政策闭环，系统性地提升居民的消费能力和消费意愿。 “居民消费率明显提高”不只是一个经济指标，更是衡量发展成果共享程度的重要尺度。通过优化政府支出结构、强化制度性保障来激活国内大市场，正是“十五五”期间“做强国内大循环”的战略核心。 周度观察结论：生产回暖、消费承压 本周宏观经济呈现“生产回暖、消费承压”的分化态势。生产端出现积极信号，机电与纺织服装领域景气度同步上升，冷轧板产量保持高位，PTA库存回落显示轻工业进入被动去库阶段。基建投资维持高景气，中厚板产量持续攀升，同时房地产相关指标边际改善，螺纹钢产量降幅有所收窄。 消费端则显露疲态。尽管地铁客流量保持增长，但“双十一”预热数据增幅收窄，汽车销售同比转负，电影票房创统计以来新低，显示居民消费意愿有所减弱。外贸领域呈现量降价升格局，出口运价明显反弹，但港口吞吐量回落，运力持续向东南亚等新兴市场倾斜。 房地产市场仍处调整通道，新房成交持续低迷，二手房挂牌价加速下行，尽管土地市场溢价率小幅回升，但整体房价仍面临下行压力。总体而言，当前经济复苏基础尚不牢固，需关注生产端回暖能否持续对冲消费走弱压力。 生产：机电与纺服的景气均上升 本周，与房地产投资相关的螺纹钢产量同比降幅有所收窄，但整体产量同比仍然处于低位；与基建投资相关的中厚板产量同比处于高位且有所上升，石油沥青开工率同比继续回落但仍处于较高水平；与机电产品生产相关的冷轧板产量同比处在高位并有所上升；与纺织服装和包装领域生产相关的PTA产量和库存天数同比处于较低水平，但产量同比继续上升，库存同比有所回落，体现处于被动去库存的状态。 上述生产高频数据指向本周房地产投资仍偏弱但边际有所改善、基建投资延续高景气、机电产品的生产景气有所上升、纺织服装和包装领域的生产景气继续上升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 消费：边际走弱 近期高频数据显示，消费出现边际走弱信号。 市内出行数据总体稳中有升，显示人群流量这一消费“分母”仍然保持较好水平。从一线城市地铁流量观察，地铁流量持续增加，滚动一周（10月21日-27日）日均流量约4033.5万，环比增加1.0%，同比较去年的3
