东方证券农林牧渔行业周报：养殖利润收缩，种植底部蓄势

——东方证券农林牧渔行业周报（20251027-20251031） 核心观点 ⚫生猪：产能去化确定性强化。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能有望启动。产能压力传导下，当前肥猪价格逼近12元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌150元/头左右，行业快速陷入全面亏损阶段。考虑到当前肥猪和仔猪价格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看，2026年初以前肥猪出栏量将持续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业整体去产能有望重启，助力猪价长期上涨。 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫25年三季报：猪价回落压缩盈利，产能去化稳步兑现。（1）盈利：猪价压力逐步显现，行业盈利收缩。25年前三季度上市猪企营业收入3078.45亿元，同比+10.25%，归母净利润219.29亿元，同比+11.36%。三季度猪价持续回落，9月底猪价已接近13元/公斤，但得益于猪企经营成本持续改善，行业维持了盈利状态，单Q3营收1059.94亿元，同比-1.86%，归母净利润60.05亿元，同比-66.72%。（2）资金：行业盈亏切换影响显现。1）猪企资产负债率小幅回升。25Q3多数猪企资产负债率小幅回升，整体算术均值从25Q2的57.42%升至25Q3的57.86%，但绝对水平仍处于近四年低位。具体来看，25Q3相较于25Q2，牧原股份、温氏股份、傲农生物和华统股份负债率分别下降0.56pct/1.15pct/1.92pct/0.02pct，其他企业则均有不同幅度的提升。2）经营性现金流同比小幅下降。从经营性现金流角度来看，25年前三季度15家猪企经营性现金流净额515.55亿元，同比-6.11%，上半年行业现金流表现优异背景下，三季度同比下滑主要由于猪价下跌对企业现金流形成拖累。（3）产能：中期供给压力明确，长期产能出清延续。1）猪企存货小幅回升。从中短期供给指标来看，25Q3上市猪企存货小幅回升，截至25Q3末15家上市猪企存货约933.74亿元，同比+3.97%，环比二季度也略有增加。猪价下行背景下，部分上市公司三季度对存货计提减值，但猪企存货总量上行，基本反映了生猪存栏量的增加，中期行业供给端压力仍存。2）行业长期产能出清趋势仍在延续。按照对产能变动的影响时间，从短到长分别是生产性生物资产、固定资产和在建工程，25Q3猪企生产性生物资产、固定资产均加速下行，仅在建工程小幅回升，系头部企业海外扩张或布局饲料、屠宰产能以及更新养殖配套设施所致。 二育及需求传导下猪价企稳，反弹力度或有 限 ：— —东 方 证 券 农 林 牧 渔 行 业 周 报（20250920-20251026）2025-10-26 9月猪企出栏减量，均重回升：——东方证 券 农 林 牧 渔 行 业 周 报 （20251013-20251019）2025-10-19生猪行业深亏，提速去产能：——东方证券 农 林 牧 渔 行 业 周 报 （20251006-20251012）2025-10-12 投资建议与投资标的 投资建议：（1）看好生猪养殖板块，近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，助力未来板块业绩长期提升，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)、巨星农牧(603477，未评级)等。（2）后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下 游 传 导， 驱 动动 保板 块 上行，相 关标 的 ：海 大集 团(002311， 未评 级)、 瑞普 生 物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升， 龙头 企业 成长 持续兑 现，相关标 的：乖宝 宠物(301498，未评级)、中 宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。 风险提示 畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 目录 农业板块2025年三季报总结.........................................................................5生猪：猪价回落压缩盈利，产能去化稳步兑现...................................................................5盈利：猪价压力显现，行业盈利回落5资金：行业盈亏切换，聚焦企业经营韧性6产能：中期供给压力明确，长期产能出清延续6后周期：养殖业回暖，后周期受益.....................................................................................8肉禽：鸡价短期承压，一体化布局优势凸显.....................................................................10种植链：种植业绩回暖，种业仍受高库存压制.................................................................11宠物：业内竞争叠加外部扰动，宠食赛道增速放缓..........................................................12 行业基本面情况...........................................................................................14 生猪——去产能确定性提升..............................................................................................14白羽肉鸡——回归低波动稳定..........................................................................................15黄羽肉鸡——鸡价延续偏强..............................................................................................16饲料板块——原料价格底部震荡.......................................................................................17大宗农产品——下行周期尾声..........................................................................................18 投资建议......................................................................................................19 风险提示......................................................................................................19 附录一：上周行情回顾.................................................................................20 行业表现..........................................................................................................................20个股表现..........................................................................................................................20 附录二：重点数据追踪.................................................................................21 图表目录 图1：猪企营收整体维稳（亿元）................................................................................................5图2：猪价承压，猪企毛利小幅下滑（亿元）..............................................................................5图3：25Q3猪企归母净利润小幅下滑（亿元）............................................................................5图4：25Q3猪价持续走弱（元/公斤）.........................................................................................5图5：25Q3玉米价格处于年内相对高位.......................................................................................6图6：25Q3猪企资产负债率低位小幅回升...................................................................................6图7：25前三季度猪企经营性现金流同比略降（亿元）...............................................................6图8：生猪养殖企业生产性生物资产加速下行（亿元）................................................................7图9：生猪养殖企业在建工程小幅回升（亿元）...........................................................................7图10：生猪养殖企业存货小幅回升（亿元）................................................................................7图11：生猪养殖固定资产加速下行（亿元）................................................................................7图12：动保板块营业收入显著增长..................................................................................