交通运输：把握航空调整布局机会 中长期资金入市推荐高速

2025年11月01日 证券研究报告/行业定期报告 交通运输 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 上市公司数128行业总市值(亿元)34,102.18行业流通市值(亿元)31,753.53 报告摘要 物流快递：申通收购丹鸟顺利通过反垄断审查。数据跟踪：10月20日-10月26日，邮政快递累计揽收量约45.63亿件，周环比+15.69%，同比+9.90%；累计投递量约44.01亿件，周环比+11.59%，同比+6.25%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期。10月28日，国家邮政局党组书记、局长赵冲久率队，赴河北省平泉市调研定点帮扶工作和行业发展情况，强调坚决整治“内卷式”竞争，严厉打击农村地区领取邮件快件违规收费问题，维护公平竞争的市场环境等内容。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：1）10月29日，申通快递公告，近日，公司收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，具体内容如下：“根据《中华人民共和国反垄断法》第三十一条规定，经审查，现决定，对申通快递股份有限公司收购浙江丹鸟物流科技有限公司股权案不予禁止。你公司从即日起可以实施集中。该案涉及经营者集中反垄断审查之外的其他事项，依据相关法律办理。”2）10月30日，极兔速递大湾区数字化供应链产业园正式投入运营。产业园总占地392亩，建筑面积达32万平方米，配备行业领先的自动化设备与智能管理系统，日均快件处理能力超过1500万单，是极兔速递目前全球规模最大的自建物流枢纽。3）本周，A股快递上市公司完成三季报披露，业绩表现有所分化。2025年Q3，顺丰/圆通/申通/韵达的快递业务量同比分别+33.4%/+15.0%/+10.7%/+6.6%；单票快递 收 入 同 比 分 别-14.2%/-2.4%/+2.1%/-2.1%； 归 母 净 利 润 同 比 分 别-8.5%/+11.0%/+40.3%/-45.2%；扣非归母净利润同比分别-14.2%/+9.1%/+59.6%/-40.6%。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。反内卷、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。 相关报告 1、《冬春航季开启航空表现可期，持 续 看 好 油 运 旺 季 投 资 机 会 》2025-10-25 2、《再提示航空“淡季不淡”投资机会，板块轮动加仓低估基础设施》2025-10-193、《新航季供给约束仍强，把握格局优化新机遇》2025-10-19 航空机场：航司三季度整体盈利，持续看好航司业绩改善。数据跟踪：1）日均执飞 航班量：10月27日-10月31日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2213.40、2250.20、1652.60、694.80、496.20、313.60、378.40架次，周环比分别-3.46%、-3.42%、-2.04%、-6.83%、-5.31%、-1.47%、-1.05%，同比分别+2.56%、+6.54%、+7.52%、+5.00%、+17.66%、-2.78%、+12.62%。2）平均飞机利用率：10月27日-10月31日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.50、7.70、7.90、7.80、8.30、7.10、6.90小时/日，周环比分别-3.85%、-3.75%、-2.47%、-8.24%、-4.60%、+1.43%、持平，同比分别+1.35%、+2.67%、+5.33%、+1.30%、+12.16%、-5.33%、+1.47%。本周观察：本周，各航司完成三季报业绩披露。在航油价格下行、公商务出行回暖的背景下，2025年三季度，国航/东航/南航/海航/春秋/吉祥/华夏分别实现归母净利润36.76/35.34/38.40/27.88/11.67/5.84/3.69亿元，同比分别-11%/+34%/+20%/-1%/-6%/-25%/+32%，其中东航、南航、华夏业绩同比改善较为显著。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），彼时航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。 基础设施：高速公路板块盈利较为稳健，建议持续关注优质红利标的配置价值。数据跟踪：1）公路：10月20日-10月26日，全国高速公路累计货车通行5904.20万辆，周环比+1.59%，同比+3.45%。2）铁路：10月20日-10月26日，国家铁路累计运输货物7922.40万吨，周环比-1.37%，同比-1.19%。3）港口：10月20日-10月26日，监测港口累计完成货物吞吐量2.43亿吨，周环比-5.08%，同比-3.51%；完成集装箱吞吐量590.30万标箱，周环比-8.21%，同比+2.08%。4）长端利率：截至2025年10月31日收盘，10年期中国中债到期收益率、30年期中国中债到期收益率分别为1.80%、2.14%，周环比分别-5bp、-7bp。本周观察：根据Wind统计，从板块合计归母净利润同比增速上来看，2025年Q3，SW高速公路（+6.82%）>SW铁路运输（-3.56%）>SW港口（-7.31%）；2025年前3季度，SW高速公路（+3.77%）>SW港口（-1.96%）>SW铁路运输（-8.30%）；高速公路板块盈利较为稳健。投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。中国证券监督管理委员会北京监管局等六部门发布《北京市推动中长期资金入市的实施意见》，从优化市场生态、基金、保险、理财等方面提出推动中长期资金入市的若干举措。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港。 航运贸易：中美关税缓和或提振短期油运、集运价格水平。数据跟踪：1）集运：截至10月31日，SCFI指数报收于1550.70点，周环比+10.49%，同比-32.68%；CCFI指数报收于1021.39点，周环比+2.89%，同比-25.31%；分航线来看，CCFI美东航线、CCFI美西航线、CCFI欧洲航线、CCFI地中海航线、CCFI东南亚航线分别报收于915.14、772.67、1323.81、1505.16、775.17点，周环比分别+6.71%、+4.95%、+2.37%、+0.60%、+0.13%，同比分别-22.76%、-36.66%、-28.30%、-26.65%、-17.44%。2）油运：截至10月31日，BDTI指数报收于1436.00点，周环比+14.33%，同比+48.65%；BCTI指数报收于627.00点，周环比-1.26%，同比+19.89%。3）干散货运：截至10月31日，BDI指数报收于1966.00点，周环比-1.26%，同比+41.64%。投资观点：地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动催化下的投资机会。一方面，中美关税缓和，关注集运价格运行变化。据新华社报道，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有：一、美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10 月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。另一方面，四季度（10-12月）冬季取暖需求增加，原油和成品油消费量上升，炼厂开工率提高，有望带动油运需求。另外，补库周期和地缘政治等因素干扰犹在，持续关注中东局势变化。因此，集运：建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：旺季需求催化，运价有望季节性上行，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：关税及地缘政治冲突冲击全球经济增长前景，大宗商品价格波动加剧，弱经济弱运价，关注后续全球贸易格局重塑下的航运机会。 风险提示：宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方信息数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 1投资看点..................................................................................................................62经营跟踪..................................................................................................................8 3民航数据跟踪........................................................................................................10 3.1航空............................................................................................................103.2机场............................................................................................................13 4航运数据跟踪.........................................................