2025年三季报业绩向好，存贷稳增，拨备回升

沪农商行（601825.SH）农商行Ⅱ 2025年11月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn 报告摘要 沪农商行3Q25营收同比-3.19%（vs1H25同比-3.40%），3Q25净利润同比+0.78%（vs1H25同比+0.60%）。营收降幅小幅收窄，利润增速延续向好，测算息差环比小幅下滑，存贷稳步增长。 总股本(百万股)9,644.44流通股本(百万股)9,374.44市价(元)8.53市值(百万元)82,267.11流通市值(百万元)79,963.99 3Q25单季年化净息差环比-2bp至1.34%：单季年化资产收益率环比下降10bp至2.83%，计息负债付息率环比下降9bp至1.55%。 存贷稳步增长。测算3Q25生息资产同比+5.0%，贷款同比+3.2%，测算3Q25计息负债同比+5.0%，存款同比+5.9%。3Q25财报披露信贷结构增长情况：（1）零售贷款：房产按揭类贷款余额1,071.76亿元，较上年末增长3.14%；非房产按揭类贷款余额829.50亿元，较上年末下降7.31%。（2）对公贷款：较上年末增加80.51亿元，增幅1.64%；科技型企业贷款余额超1,200亿元，其中科技型中小企业贷款占比81.06%。 信贷增长结构（截至1H25）：按揭带动零售增长。（1）对公：1H25房地产类同比+26.9%（预计主要是上海城中村改造等项目为主），制造业同比+6.3%。1H25新增占比结构来看，房地产类贡献113.1%；制造业与金融业随后，分别为14.6%、13.3%。（2）按揭带动零售增长：1H25按揭同比增长6.4%，信用卡、消费贷、经营贷分别同比下滑-38.3%、-4.0%、-0.3%，信用卡延续下降趋势，主要是主动压降导致。 存款增长结构(截至1H25):活期增长优秀，活期占比提升。1H25对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比12.1%、+5.8%、+6.0%、+8.9%。1H25整体活期存款占比31.4%，较年初提升0.9个点。 相关报告 1、《详解沪农商行2025年半年报》2025-09-03 2、《详解沪农商行2024年报&2025一季报：投放积极；分红提升；高股息持续》2025-04-273、《详解沪农商行2024三季报：业绩 增 速 改 善 ； 个 贷 增 长 回 暖 》2024-11-03 3Q25净非息同比+2.2%（1H25同比2.3%）。3Q25手续费同比-1.3%（1H25同比-4.0%）。3Q25净其他非息同比+3.9%（1H25同比5.4%） 资产质量：（1）不良率稳定、不良生成率下降。3Q25不良率为0.97%，与上期持平。3Q25不良生成率0.36%，环比-15bp；关注类贷款占比环比+4bp至1.81%。（2）拨备覆盖率环比小幅上升。拨备覆盖率环比上升3.55个点至340.09%；拨贷比3.32%，环比上升6bp。 细分行业不良率（截至1H25）：对公持续好转，零售不良率有所上升。截至1H25，行业不良率来看：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降8bp至0.94%，其中房地产业较年初下降30bp，建筑类较年初下降98bp。（2）零售：不良率较年初提升18bp至1.50%。 细分行业不良结构来看（截至1H25）:对公：零售=56:44，对公中前三大不良占比行业分别为房地产业（15.59%）、批发零售（11.27%）、制造业（11.07%）。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.66X/0.61X/0.57X；PE6.61X/6.51X/6.32X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。 我们对沪农商行进行深度密切跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表目录 图表1：沪农商行业绩累积同比................................................................................4图表2：沪农商行业绩单季同比................................................................................4图表3：沪农商行业绩增长拆分（累积同比）.........................................................4图表4：沪农商行业绩增长拆分（单季环比）.........................................................4图表5：沪农商行单季年化净息差............................................................................4图表6：沪农商行单季年化收益/付息率...................................................................4图表7：沪农商行资产负债增速和结构占比（百万）..............................................5图表8：沪农商行信贷新增和存量结构....................................................................6图表9：沪农商行信贷细项增速................................................................................6图表10：沪农商行存款增速及结构..........................................................................7图表11：沪农商行非息同比增速与结构...................................................................7图表12：沪农商行资产质量综合指标......................................................................8图表13：沪农商行细分行业信贷资产质量...............................................................8图表14：沪农商行细分行业不良占比......................................................................8 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。