2025年三季报点评拨备覆盖率回升，业绩增速逐季改善

沪农商行(601825)[Table_Industry]商业银行/金融 沪农商行2025年三季报点评 本报告导读： 沪农商行2025年营收及归母净利润同比增速逐季改善，负债端成本改善带动息差降幅趋缓，资产质量稳健。上调目标价至9.95元，维持增持评级。 投资要点： 息差降幅趋缓，业绩增速逐季改善。沪农商行2025Q1-3营收及归母净利润同比增速分别为-3.2%、0.8%，其中25Q3单季营收及归母净利润同比增速分别为-2.7%、1.2%；降幅收窄主要得益于负债端成本改善带动净息差下行斜率趋缓，测算口径25Q3计息负债成本率较25Q2下降8bp、较24Q4下降26bp。基于公司主动加强储蓄存款期限结构管理，叠加存量到期重定价，我们预计25Q4-2026年负债端成本还有较大改善空间。25Q3手续费及佣金净收入在财富管理业务提振下同比增长7.1%，若资本市场热度延续，全年中收增速有望转正。利润端，公司降本增效，前三季度成本收入比同比下降1.5pct至27.1%，同时信用成本同比下降6bp至0.21%，支撑归母净利润保持增速为正，全年还有提升可能。因时制宜规模匀速增长，25Q3末公司资产、贷款、存款同比增速分 别较Q2末-1pct、-2pct、+1pct至5.5%、3.2%、6.6%。贷款端，对公零售余额均较年中小幅微降。对公除压降票据外，部分受客户融资结构调整、发行债券置换贷款影响；零售主要是按揭贷款余额有所回落。存款增长良好，25Q3新增286亿、同比多增126亿，前三季度累计新增655亿、同比多增185亿元，主要是对公表现突出。 资产质量保持稳健，25Q3末不良率持平于0.97%，关注率较Q2末上升4bp至1.81%，除行业共性外还因严格落实金融资产风险分类新规要求所致。拨备覆盖率结束自23Q3以来的连续下降、较25Q2末回升3.5pct至340.1%，拨贷比较Q2末提升6bp至3.32%，整体保持较优水平。 沪农商行2024年三季度业绩点评：营收利润同比双升，稳健财富管理体系持续推进2024.10.29年内业绩低点已过，中期分红比例提升2024.09.06沪农商行2024H1半年报点评：中期分红比例扩大，房地产不良双降2024.08.21沪农商行2023年&24Q1业绩点评：科技金融标签闪亮，交易银行板块发力2024.05.06 风险提示：结构性风险暴露超出预期、信贷需求持续疲弱。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号