恩沙替尼国际化顺利，生态合作硕果累累

主要观点： 贝达药业发布2025年三季报，公司实现营业收入27.17亿元，同比+15.90%；归母净利润3.17亿元，同比-23.86%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-6.74%。单季度来看，公司2025Q3收入为9.86亿元，同比+16.83%；归母净利润为1.77亿元，同比-7.93%；扣非归母净利润为1.47亿元，同比+1.08%。

点评：

1. 整体费用率：公司毛利率为80.34%，同比-3.47个百分点；期间费用率63.88%，同比-3.66个百分点。公司通过预算管理、招投标管理等机制合理控制费用开支。
2. 恩沙替尼商业化进展：恩沙替尼在美国开出首张处方，并在澳门获批上市。酒石酸泰瑞西利胶囊获得NMPA批准上市。在研项目方面，恩沙替尼多项临床研究在WCLC和ESMO上展示，其中术后辅助治疗2年DFS率达86.4%，复发风险降低80%。
3. 生态合作成果：公司与杭州博之锐生物制药合作的产品注射用曲妥珠单抗启动全国销售；战略投资项目武汉禾元生物的奥福民获批上市并实现销售，禾元生物登陆科创板；合作伙伴EyePoint Pharmaceuticals的两项III期临床试验完成受试者入组。

投资建议： 维持“买入”评级。预计公司2025~2027年收入分别35.4/42.1/50.0亿元，同比增长22.4%/18.8%/19.0%；归母净利润分别为5.9/7.4/9.0亿元，同比增长45.4%/25.8%/21.9%，对应PE为39X/31X/26X。看好公司在肺癌领域的全面布局、恩沙替尼海外发展以及奥福民商业化前景。

风险提示： 审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。