全面重视业绩比较基准：非银行金融行业重大事项点评

非银行金融2025年11月1日 非银行金融行业重大事项点评 推荐 （维持） 全面重视业绩比较基准 华创证券研究所 证券分析师：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com执业编号：S0360525020001 联系人：崔祎晴邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 事项： 31日，为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，中国证监会起草了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），现向社会公开征求意见。 观点： 此项指引是《推动公募基金高质量发展行动方案》重要的配套文件。我们梳理以下关键要点： 基本原则：持有人利益优先原则。业绩比较基准的选取需要符合以下四个核心要素：代表性、客观性、约束性、持续性。约束性方面，基金管理人负责选取业绩比较基准并采取措施管理实际投资与业绩比较基准的偏离。持续性方面，业绩比较基准一经选定，不得随意变更。权责关系上，基金管理人管理层对业绩比较基准的代表性、约束性和持续性承担主要责任。业绩比较基准应当由公司管理层决策决定。 基准构成：可选单一要素或组合要素基准作为业绩比较基准。业绩比较基准的要素纳入范围较广，可以包括股票类、债券类、基金类、商品类、多资产等各类指数、合约价格、利率及中国证监会认可的其他形式。明确基金管理人可以从基金行业业绩比较基准要素库中选取基准要素，同时对于投资有更强约束：业绩比较基准的要素与权重应当符合基金合同对于投资的相关规定。 设立投资纠偏机制，多维度对偏离度加强管控。《指引》指出，基金管理人应当加强基金投资风格的稳定性管理，指定独立于投资管理部门的部门监测基金实际投资与业绩比较基准的偏离情况，防范基金风格漂移。明确了偏离度管控的主体责任，将纠偏的核心职责留给了基金公司内部，明确内部监督、内部问责，同步提高了基准选取的决策层级。内部控制进一步加强。同时在信披上，基金合同、招募说明书等法律文件需说明管理投资偏离业绩比较基准的定性或定量方法。 持续监测偏离度，预计长期负阿尔法的产品面临更严格的监管。《指引》指出，基金管理人应当根据产品类型、投资目标、投资策略等因素，针对不同基金产品审慎设置差异化的投资偏离业绩比较基准的监测指标和相关阈值。触发指标预警的，原则上应进行调整。 整体看，我们认为，监管部门充分考虑了主动管理的投资灵活性，未提出针对偏离度的唯一的硬性监管指标，因此这一举措显著降低了此前对于公募基金定价能力的担忧。 再次强调业绩比较基准的约束评价作用。规范薪酬考核、基金销售、基金评价等对业绩比较基准的使用要求。业绩比较基准与基金经理薪酬挂钩，机制并未发生太大变化， 延续此前《行动方案》的整体要求。同时，中国证监会将业绩比较基准相关考核指标纳入基金管理人分类评价监管。 作为外部监督的主要手段之一，托管机构的监督职责被进一步明确。明确托管人应加强基金合同审核、对基金投资风格库复核、权益类基金投资风格稳定性的监督。 过渡期安排：一年调整时间。自该指引施行之日起一年内按照规定的程序予以调整，基金管理人与基金托管人协商，在变更基准前三十日公告并充分说明变更原因、差异及影响；若调整业绩比较基准同时修改基金合同约定投资相关内容，基金管理人还应当按照规定履行变更注册、召开基金份额持有人大会等程序。 今年以来，已有多只基金调整业绩基准，预计在管产品基准调整将稳妥有序推进。今年以来，主动权益基金超额收益得到显著改善：以2023年至今的收益数据为例（考虑长周期考核的要求），普通股票型、偏股混合型、灵活配置型主动产品跑赢比较基准的比例分别为49%、41%、46%；2025年至今的跑赢比例分别为：77%、79%、74%。 风险提示：此次政策文件为征求意见稿，经济下行压力加大。 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所