结构改善，毛利率提升——赛力斯三季报点评

——赛力斯三季报点评 赛力斯（601127.SH）乘用车 2025年10月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,633.37流通股本(百万股)1,633.37市价(元)162.94市值(百万元)266,140.67流通市值(百万元)266,140.67 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入1105.3亿元，同比+3.7%，实现归母净利润53.1亿元，同比+31.6%，实现扣非后归母净利润47.7亿元，同比+26.7%。单Q3来看，实现营收481.3亿元，同比+15.8%，环比+11.3%；实现归母净利润23.7亿元，同比-1.7%，环比+8.1%；实现扣非后归母净利润22.9亿元，同比-1.4%，环比+10.2%。 毛利率显著改善，期间费用率有所提升。Q3公司毛利率29.9%，同比+4.4pp，环比+0.4pp。公司期间费用率16.5%，同比+3.0pp，环比+0.4pp。公司净利率5.3%，同比+0.4pp，环比-0.1pp。 股价与行业-市场走势对比 毛利率改善得益于结构改善。前九月赛力斯汽车销量30.4万辆，同比下滑3.8%，利润改善主要是得益于高端车型的增长，其中M9（定价46.98-58.98万元）前九月销量9.3万辆，M8（定价35.98-44.98万）销量10.6万辆，占比达65.5%，而2024年高端车占比仅36.5%。 M7上市火爆，继续增长可期。全新一代M7于2025年9月23日上市，24小时内订单便达4万台，同时交付也十分顺利，上市仅36天便交付了2万台。 盈利预测：考虑到前三季度销量增长不及预期，下调2025-2027年归母净利润预期为89.6/120.4/146.2（前值为97.7/129.1/156.9亿元），对应PE分别29.7/22.1/18.2，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期。 相关报告 1、《结构改善，利润高增》2025-09-092、《结构改善，利润高增》2025-07-163、《赛力斯（601127.SH）：鸿蒙智行合作典范，高确定性豪华SUV龙头》2025-02-20 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。