高质量发展时代公募基金行业回顾与展望

高质量发展时代公募基金行业回顾与展望 本报告导读： 随着国内公募基金行业迈向高质量发展新阶段，公募基金产品、基金公司、销售模式与环境格局也正在经历一场深刻的变革。 庄梓恺(分析师)021-23219370zhuangzikai@gtht.com登记编号S0880525040038 投资要点： 谈鑫(分析师)021-23185600tanxin@gtht.com登记编号S0880525040030 谭实宏(分析师)021-23185676tanshihong@gtht.com登记编号S0880525040052 基金公司发展展望：回归投研本身，大而全和小而美均值得期待。从行业整体来看，公募基金公司当前规模马太效应明显，综合型基金公司未来可以稳守长板，补全短板，而对于中小型基金公司，结合自身禀赋，特色化发展或更为合适。从投研体系建设来看，呈现出投研一体化的趋势，投资团队也从传统打造明星基金经理模式转为当下的打造公司投研品牌。从基金公司中后台来看，AI或将贯穿基金公司管理运营、人才建设、投研能力各环节，时代浪潮已至。 章画意(分析师)021-23185670zhanghuayi@gtht.com登记编号S0880525040088 公募基金销售环境展望：从规模到获得感。随着国内公募基金行业迈向高质量发展新阶段，公募基金的销售模式也正在经历一场深刻的变革。首先，从过去追求短期规模的“重新发、轻持营”，转向以客户长期利益为核心的“重持营、优服务”。其次，基金销售行业正围绕投顾服务开启生态重塑，买方投顾转型与多元化资产配置或构成行业发展的核心双轮。再者，机构直销平台有望落地，将考验代销机构差异化研究服务能力。我们认为，公募基金销售行业可能出现的格局如下：1、强者恒强的市场格局；2、“直销+代销”双轮驱动的基金销售环境；3、多元化与数字化的结合；4、高质量发展的新局面。 陈林文(分析师)021-23185678chenlinwen@gtht.com登记编号S0880525040095 恒生港股通科技主题指数投资价值分析2025.10.15“基”微成著系列（九）2025.09.06“基”海拾贝（四）2025.08.05 风险提示：本文是针对基金产品、基金公司、基金销售机构、市场环境的客观分析，所涉及的金融产品、基金公司、投顾机构等均不构成投资建议。 目录 1.公募基金发展趋势：重权益、重基准、重长期...........................................31.1.主动权益基金:基准指数的规范化，从看重相对排名到超额收益......31.1.1.重契约：基准指数的规范化.............................................................31.1.2.严肃考核：重长期重超额...............................................................61.2.被动权益基金：费率下行与产品创新共振，特色指数体系加速完善.81.2.1.复制指数型基金：降费让利投资者差异化布局新产品................81.2.2.指数增强型产品：兼具纪律性和超额收益未来发展可期..........101.3.主动固收基金：低利率时代固收+产品大发展，长期投资品种更受欢迎121.4.被动固收基金：趋势加速，政策支持下创新产品不断涌现...............141.5.创新产品：REITs产品加速发行，多元配置FOF仍为蓝海..............172.基金公司发展趋势：回归投研本身，大而全和小而美均值得期待.........192.1.公司战略定位选择：综合型V.S.特色型...............................................202.1.1.公募基金行业格局：马太效应或凸显...........................................202.1.2.综合型基金公司：稳守长板，补全短板.......................................212.1.3.特色型基金公司：结合禀赋，深耕优势.......................................232.2.投研体系建设：平台化与品牌化..........................................................252.2.1.投研一体化，“和而不同”是关键.................................................252.2.2.投资团队：从打造明星基金经理到打造公司投研品牌...............262.3.基金公司中后台：AI赋能提升效率.....................................................282.3.1.注重长期考核期，保障人才梯队建设...........................................282.3.2.积极引入员工持股，发挥长效激励机制.......................................292.3.3.AI赋能基金全业务链条体系..........................................................293.公募基金销售环境展望：从规模到获得感.................................................313.1.重新发转向重持营，提升个人客户服务能力......................................313.1.1.政策指引公募基金销售从“重新发”向“重持营、重服务”转变323.1.2.强化客户持有体验...........................................................................323.2.投顾服务改变销售行业生态，买方投顾与多元资产配置或将崛起...333.2.1.向买方投顾模式转型.......................................................................343.2.2.多元化资产配置...............................................................................353.3.机构直销平台有望落地，考验代销机构差异化研究服务能力...........383.3.1.直销平台发展趋势及其对代销渠道的挑战...................................383.3.2.代销机构差异化研究服务能力建设：强化买方能力，深化基金合作393.3.3.服务机构投资者的转型方向：多元配置、长期价值与个性服务403.4.公募基金销售环境格局展望..................................................................404.风险提示........................................................................................................41 2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《方案》）。本次方案对于未来公募基金行业发展起到了方向性的指引，公募基金整体考核将从历史上重规模向重回报改变，方案强调了对投资者的保护，同时对于公募行业参与的各类机构也提出了规范化的业态要求，为公募行业长期健康高质量发展奠定了基石。近半年来，公募基金已经在基准修改，各类创新产品上呈现了明显的加快节奏，我们认为高质量发展对于未来公募基金是一个长期主线，基于此，我们对于未来的公募基金行业进行了展望。 1.公募基金发展趋势：重权益、重基准、重长期 对于不同类型的公募产品，未来面临的机遇有所不同，本章节我们分不同的类型分别分析。 1.1.主动权益基金:基准指数的规范化，从看重相对排名到超额收益 高质量发展背景下，权益基金或进入大发展时期，但与此同时，主动权益基金也将更需要遵守契约的严肃性，具体来看： 1.1.1.重契约：基准指数的规范化 《方案》强化了业绩比较基准对于公募基金的约束作用，在第一、二、三、五、六、七、八条中均提及到了业绩比较基准，其中，第二条指出，将制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。 当前的基准选择情况：多为具有代表性的宽基指数 我们基于2025年6月30日的数据，以国泰海通分类下的主动权益基金为初始样本，统计了基金业绩比较基准所使用的指数情况。为保持计算口径一致，剔除基准中不含股票指数的基金以及基准指数成分股数据不全的样本。 当前基金基准所使用的指数，多为具有代表性的宽基、行业主题、风格指数，覆盖了A+H市场。其中，跟踪规模最大的3只指数均为宽基指数，分别为沪深300、中证800、恒生指数，规模（权益类指数占比调整后）分别为14371.50亿元、5158.88亿元、1637.10亿元，规模合计占比超过2/3；在行业指数中，使用规模较大的指数为800医药、内地消费、中证TMT；在主题指数中，使用规模较大的指数为新兴成指、中证新兴；在风格策略指数中，使用规模较大的指数为中证红利、中证800成长。 基金持仓与基准的偏离情况：并未严格跟踪基准 在上述基金样本的基础上，我们统计了基金持仓的行业配置相对基准持仓的行业偏离度。将基准中含有多个股票指数的成分股进行穿透并归一化处理后，汇总得到基准的行业配置，然后将基金持仓与对应基准在各个行业偏离的绝对值之和除以2，得到基金的行业偏离度。 从基金持仓相对基准的偏离情况来看，无论是从规模分布还是股票持仓市值分布情况来看，大部分基金相对基准的行业偏离度都在0.35至0.75的区间内。整体来看，目前大部分基金在行业配置层面与基准存在一定偏离，并未严格跟踪基准。 那么与基准的偏离是否能带来持续稳定的超额收益呢？我们统计了基金在历史上的超额收益数据，从结果来看，在滚动3年的维度中，主动权益基金获得超额收益的能力并不稳定，在不同市场环境下存在较大差异，在市 场整体上涨、风格偏向成长的区间内，例如2019年至2021年期间，主动权益基金相对更容易获得超额收益；而在市场整体承压的区间内，例如2022年至2024年，主动权益基金的超额收益表现相对更弱。 注：纵轴为基金数量占比。数据来源：Wind，国泰海通证券研究 今年以来的基准变更趋势：更契合实际投资 截至2025年9月30日，今年以来已有177只基金变更业绩比较基准。其中，主动权益基金样本有77只，基金规模超过600亿元。 今年以来的基准变更趋势主要有以下几点： 1）使用相对更为主流的指数作为业绩比较基准。例如基金A将基准中的中证700指数调整为中证800指数。2）使用“新宽基”作为业绩比较基准。部分基金将原基准中的宽基指数调整为中证A500指数。3）使用更贴近基金实际投资方向的行业主题指数。例如基金B将基准中50%*沪深300，调整为中证TMT产业主题指数*30%+沪深300指数*20%，调整后的基准更能反应基金的实际投资方向；又如基金C将医药生物、食品饮料占比较高的中证消费服务领先指数从基准中剔除，而医药生物、食品饮料也是基金几乎不配置的两个行业；再如基金D长期维持30%左右的港股仓位，但此前基准为沪深300指数*80%+