更新继续发力渠道转型，需求环境仍承压

蒙娜丽莎(002918)研报总结

核心观点

• 公司2025年三季报显示营收降幅环比收窄，渠道结构优化，单季度毛利率同环比修复，控费成效显著，现金流持续改善。
• 研究关注公司渠道结构优化，经销收入降幅收窄，工程战略收缩力度加大。
• 公司毛利率改善主要受益于渠道结构改善和成本优化，但价格压力仍存。
• 控费步入深水区，期间费用率显著下降，降费成效明显。
• 应收规模显著收窄，经营现金流净额同比大幅改善。

关键数据

• 2025年三季报：单季度营收降幅收窄，经销收入同比-3.7%，工程营收同比-46.7%。
• 毛利率：25Q3毛利率31.02%，同比+2.0pcts，环比+4.2pcts。
• 期间费用：25Q3期间费用约2.09亿元，同比-19.9%，费用率19.68%，同比-1.4pcts。
• 应收账款：截至25Q3末应收账款5.40亿元，同比-3.52亿元。
• 经营现金流：25Q3单季度经营现金流净额2.74亿元，同比+1.34亿元。

研究结论

• 公司渠道转型和应收回款管理成效显著，销售结构优化，现金流持续改善。
• 控费步入深水区，降费成效显著，成本端优化明显。
• 地产销售下行和原燃料成本提升是主要风险因素。