高频｜政策加码，能否对冲生产淡季？

证券研究报告 固收定期报告/2025.11.01 核心观点 ❖本周主要关注点：（1）新型政策性金融工具加速落地、新增2000亿元专项债额度，加力刺激投资建设，本周螺纹钢、水泥也出现了边际好转，但传统旺季已过，增量政策仍有待发力。（2）地产销售继续偏弱。从季节性水平来看，本周新房成交面积均位于历史低位，二手房则基本符合季节性。（3）中美贸易关系明显改善，SCFI大幅上升，但后续仍需关注实际落地细节。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 本周地产销售依旧偏弱。Wind20城新房成交面积环比6.88%、同比-32.22%。具体来看，新房成交环比上升，同比降幅走阔。一线城市新房成交明显弱于上期，二三四线城市明显强于上期，杭州新房成交表现亮眼；各线城市新房成交面积均明显弱于去年同期。 联系人许帆xufan@ctsec.com 相关报告 1.《 十 五 五 中 的 受 益 标 的 有 哪 些 ？ 》2025-10-312.《制造业PMI下行：经济与非经济因素的共振》2025-10-313.《鲍威尔一贯审慎，12月降息或不会改变— —美 联 储10月 议 息 会 议 点 评 》2025-10-30 ❖投资生产方面，商品价格涨跌互现。螺纹钢价格上升，供需边际改善，成本攀升叠加信心回暖，推动价格整体上涨；水泥价格小幅上行，需求略有改善；玻璃期货价格小幅下降，供应略增，需求韧性尚存，去库驱动下现货企稳；沥青价格下降，库存增加、社库减少，短期供需驱动偏空。 ❖工业生产方面，开工率大多下行。钢厂高炉开工率、汽车轮胎开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率小幅下行，石油沥青开工率小幅上行，PTA开工率上行。 ❖消费方面，出行动能偏强。地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车消费低于季节性，电影票房低于季节性。 ❖通胀方面，猪肉价格上行、蔬菜价格上行、油价下行。本周蔬菜价格上行，主要蔬菜供应呈现阶段性偏紧；原油价格下行，对俄制裁溢价消退，供应过剩担忧主导市场，油价承压下行。 出口方面，本周SCFI上行，BDI上行。北美航线，运输市场受中美元首会晤利好消息支撑，市场订舱积极，运价继续上涨。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1地产销售：新房同比降幅大幅走阔................................................42投资：商品价格涨跌互现............................................................73生产：开工率大多下行...............................................................94消费：出行动能偏强.................................................................105出口：SCFI上行，BDI下行......................................................116物价：猪肉价格上行、菜价上行，油价下行...................................127风险提示................................................................................13 图表目录 图1：主要高频指标周度跟踪...........................................................4图2：全国及典型城市周度新房成交面积跟踪......................................4图3：20城新房成交面积................................................................5图4：一线城市新房成交面积（4城）................................................5图5：二线城市新房成交面积（8城）................................................5图6：三四线城市新房成交面积（8城）.............................................5图7：典型城市周度新房成交面积跟踪...............................................5图8：北京新房成交面积.................................................................6图9：上海新房成交面积.................................................................6图10：广州新房成交面积...............................................................6图11：深圳新房成交面积...............................................................6图12：杭州新房成交面积...............................................................6图13：苏州新房成交面积...............................................................6图14：典型城市周度二手房成交面积跟踪..........................................7图15：北京二手房成交面积............................................................7图16：上海二手房成交面积............................................................7图17：深圳二手房成交面积............................................................7图18：杭州二手房成交面积............................................................7 图19：螺纹钢表观消费量上升.........................................................8图20：螺纹钢价格上升..................................................................8图21：库存:螺纹钢(含上海全部仓库)下降.........................................8图22：玻璃期货合约结算价小幅下降................................................8图23：水泥价格指数小幅上行.........................................................9图24：沥青价格指数下降...............................................................9图25：石油沥青开工率小幅上行......................................................9图26：钢厂高炉开工率小幅下行......................................................9图27：汽车轮胎开工率小幅下行....................................................10图28：焦化企业开工率小幅下行....................................................10图29：涤纶长丝开工率小幅下行....................................................10图30：PTA开工率上行.................................................................10图31：乘用车当周日均厂家零售低于季节性.....................................11图32：8城地铁出行高于季节性.....................................................11图33：电影票房MA7低于季节性....................................................11图34：国内执行航班（MA7）高于季节性..........................................11图35：上海出口集装箱运价指数大幅上升.........................................12图36：波罗的海干散货指数小幅下行...............................................12图37：义乌中国小商品出口价格指数基本持平...................................12图38：CRB现货指数小幅上行.........................................................12图39：猪肉平均批发价小幅上行....................................................13图40：28种重点监测蔬菜平均批发价上行.......................................13图41：英国布伦特原油现货价下行.................................................13图42：螺纹钢价格上行................................................................13 1地产销售：新房同比降幅大幅走阔 本周（10月24日至10月30日）新房成交环比上升，同比降幅走阔。Wind20城新房成交面积环比6.88%、同比-32.22%。具体来看，一线城市新房成交明显弱于上期，二三四线城市明显强于上期；各线城市新房成交面积均明显弱于去年同期。 观察重点城市，环比角度，各重点城市新房成交环比大多上升，除北京（-19.87%）、上海（-20.35%）外，其余重点城市新房成交均强于上期，其中杭州（216.34%）增幅最显著；同比角度，除杭州（23.07%）外，其余重点城市新房成交面积均不同程度弱于去年同期。 本周（10月24日至10月30日）二手房成交环比上升，同比大幅下滑。观察重点城市，环比角度，除深圳（-14.39%）外，其余重点城市二手房成交面积均强于上期；同比角度，各重点城市二手房成交面积较去年同期下降。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研