量价质均衡发展,信贷结构改善-2025年三季报点评

全国性股份制银行Ⅲ2025年10月31日 中信银行（601998）2025年三季报点评 推荐（维持）目标价：10.57元/10.02港元当前价：7.84元/7.50港元 量价质均衡发展，信贷结构改善 事项： 华创证券研究所 10月30日晚，中信银行披露25年三季报，前三季度实现营业收入1566.0亿元，同比-3.46%（1H25为-2.99%）；营业利润654.2亿元，同比增长4.70%（前值为6.67%）；归属于上市公司股东的净利润533.91亿元，同比增长3.02%（1H25为2.78%）。不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比下降3.4pct至204.2%。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 其他非息收入拖累营收增速下滑，但核心营收能力改善；税收节省对归母净利润增速起正贡献。1）其他非息收入拖累单季营收增速下滑。3Q25单季营收同比增长-4.43%，增速环比-2.15pct，主要是三季度利率及汇率波动，公允价值变动净损益及汇兑损益有所下降，并且去年同期投资收益高基数，单季其他非息收入同比下降29.6%，增速环比下降33.5pct；不过核心营收能力有所改善，三季度单季息差企稳回升，中收受益于资本市场活跃度提升而有所改善，3Q25净利息收入/中收分别同比-2.3%/+10.6%，增速环比+3.3pct/+4.4pct；2）税收节省下，归母净利润增速环比上升。前三季度归母净利润同比+3.02%，增速环比上升0.24pct，主要是由于所得税费用有所下降起正贡献作用（3Q25同比下降20.9%）。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 总股本(万股)5,564,516.23已上市流通股(万股)4,076,299.93总市值(亿元)4,362.58流通市值(亿元)3,195.82资产负债率(%)91.49每股净资产(元)12.9112个月内最高/最低价8.98/6.42 规模增速有所放缓，零售贷款增势较好。三季度末生息资产/贷款同比增长6.4%/2.7%，增速分别环比-1.4pct/-1.0pct。1）从贷款余额来看，主要是对公贷款余额有所下降，零售贷款增势较好，好于前两个季度。一般公司贷款/零售贷款/票据贴现余额分别环比-135.3/+75.1/-134.2亿元，Q1末/Q2末零售贷款余额分别-157.1/+43.6亿元，逐季回暖；2）从贷款同比增速来看，不论是对公贷款还是零售贷款，增速均有所放缓，对公贷款（含票据）/零售贷款分别同比增长4.0%、0.85%，增速较Q2末下降1.7pct/0.1pct。或由于全年信贷投放目标已接近完成，下半年主要发力零售贷款。 测算单季净息差企稳回升，资负两端均有所贡献。根据公司披露的日均余额口径，前三季度净息差环比持平于1.63%（1H25降幅为2bp），我们时点数测算单季净息差环比则上升5bp至1.63%（Q2降幅为3bp），主要是由于资产端收益率降幅收窄，并且负债端成本降幅扩大。1）资产端：三季度低收益贷款投放减少，在资产结构优化下，单季生息资产收益率环比-6bp至3.15%（Q2降幅为10bp）；2）负债端：负债成本率继续压降，测算3Q25单季计息负债成本率环比下降12bp至1.54%（Q2降幅为8bp）。 资产质量总体保持稳定，按揭不良率有所改善。25年三季度末不良率环比持平于1.16%，由于部分行业及居民还款能力仍较弱，单季不良净生成率环比上升16bp至1.22%。不过从前瞻性指标来看，资产质量压力有缓解趋势，关注率环比-2bp至1.63%，分贷款结构来看，鉴于二季度对公贷款不良率改善，而零售贷款不良率有所上升，因而三季度可能是非房零售贷款资产质量压力尚未缓释，不过按揭贷款不良则有所改善，3Q25按揭不良率环比下降5bp至0.45%。公司拨备覆盖率环比下降3.4pct至204.2%。 相关研究报告 《中信银行（601998）2025年半年报点评：量价质均衡发展，息差环比降幅收窄》2025-08-28《中信银行（601998）2025年一季报点评：核心营收增长稳健，均衡发展底色不变》2025-04-30《中信银行（601998）2024年报点评：量价均衡业绩稳升，分红率升至30.5%》2025-03-27 投资建议：中信银行仍然保持量价质的均衡发展，信贷结构改善，单季息差企稳回升，资产质量保持稳定。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整此前盈利预测，预计25-27年中信银行归母净利润增速分别为2.4%、3.0%、4.1%（前值为1.5%、3.0%、5.0%）。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.66X，而增量中长期资金增持银行股推动PB估值回升，我们上调公司2026E目标PB至0.75X，对应目标价10.57元，按照当前AH溢价比例1.15，H股合理价值10.02港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所