销量释放,降本增效成果逐步显现-2025年3季报点评

柳钢股份(601003)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 本报告导读： 公司2025年3季度业绩超预期，行业盈利普遍改善，公司持续降本带来业绩快速增长。预期在行业持续改善背景下，公司业绩中枢将逐步提高。 投资要点： 销量释放，吨盈利改善。2025年前三季度，公司钢材销量988万吨，同比增加147万吨，增幅17.48%，公司销量的释放主要来自于公司防城港基地的投产。25年前三季度，公司钢材平均售价5141元/吨，吨成本4824元/吨，对应吨毛利和净利分别为317元/吨、67元/吨。销量的上升摊薄了公司吨钢成本，公司盈利得到改善。 行业盈利改善，公司持续降本。2025Q3螺纹钢(HRB400 20mm:上海)均价为3275.07元/吨，环比Q2上升122.7元/吨，而铁矿石(澳大利亚:PB粉矿:61.5%)Q3均价771.94元/吨，环比Q2上升20元/吨，焦炭(天津港:平仓价(含税):一级冶金焦)Q3均价1517.46元/吨，环比上升63.53元/吨，钢铁行业盈利反弹。根据公司25年半年报，公司坚持“高炉顺行”和“经济炉料”，优化配煤配矿，推动铁水成本下降，且在炼钢环节后端创新工艺，短流程钢种通过温控优化降本，综合实现公司成本的有效下降。 钢铁行业将迎来底部反弹。需求有望企稳，供给维持收缩预期。随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长。出口方面来看，1-9月钢材出口量维持同比增势。总体来看，我们预期钢铁需求有望逐步企稳。从供给端来看，目前行业仍有超40%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现。我们维持供给端收缩的预期，钢铁基本面有望逐步修复。风险提示：钢铁需求大幅下降，钢铁供给端收缩不及预期。 2025Q1公司扭亏为盈，竞争力不断增强2025.05.02盈利能力逐步改善2024.05.04 财务预测表 考虑柳钢股份以板材为主、兼具长材的产品结构，我们选取板材生产企业宝钢股份、南钢股份为可比公司，同时选取主要产品为长材的方大特钢为可比公司。3家可比公司2025年平均PE为13.95倍，考虑到柳钢股份防城港新基地投产、以及降本措施带来的利润增长潜力，我们给予公司2025年高于行业平均的18倍PE进行估值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号