2025年三季报点评：业绩符合预期，乘AI东风启航

2025-11-01 马佳伟,朱正卿民生证券周剑

事件与业绩表现：天孚通信发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入约39.18亿元（同比增长63.63%），归母净利润约14.65亿元（同比增长50.07%）。2025Q3单季度营收14.63亿元（同比增长74.37%，环比下降3.23%），归母净利润5.66亿元（同比增长75.68%，环比增长0.80%），销售毛利率提升至53.68%（环比提高4.30个百分点）。
研发与市场深耕：公司保持高研发投入，前三季度研发费用2.0亿元（同比增长15.82%），重点研发项目包括适用于CPO-ELS模块的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块等。公司作为全球数通光模块龙头，受益于AI需求驱动下海外巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）持续加大资本开支，800G等高端光模块需求高景气。
产能扩张与全球化布局：公司泰国工厂一期已投入生产，二期处于研发试样及客户验证阶段，涵盖有源与无源产品生产，预计明年大规模量产。
投资建议与预测：预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为55.50/74.08/94.40亿元，归母净利润分别为22.05/29.26/37.34亿元，对应PE为56/42/33倍，维持“推荐”评级。
风险提示：AI领域发展及需求不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦、北美云厂商资本开支不及预期等。