东山精密(002384.SZ)：Q3营收平稳增长，关注AI相关业务进展

Q3营收平稳增长，关注AI相关业务进展 买入（维持评级） 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收270.71亿元，同比+2.28%；归母净利润12.23亿元，同比+14.61%；扣非净利润10.71亿元，同比+6.22%。25Q3公司营业收入101.15亿元，同比+2.82%，环比+21.10%；归母净利润4.65亿元，同比-8.19%，环比+53.99%；扣非净利润4.14亿元，同比-15.86%，环比+59.32%。 Q3营收符合预期，新产能转化不足叠加管理费用增长拖累利润：公司Q3营收平稳增长，符合预期。分业务看，软板业务在三季度实现增长主要得益于消费电子新机型需求增长带来的正常营收提升，但是因为泰国新产能转化不足，利润没有增长；硬板业务受益于AI对高多层和HDI板的需求拉动增收增利；触控显示业务因部分项目延期，整体保持平稳；LED业务战略有所调整，经营状况较去年同期略有改善实现减亏；精密制造业务因客户进度不及预期，导致产能利用率下降，经营性利润同比相对减少。25Q3公司增收不增利主要原因是新产能转化不足和管理费用增加（比如并购中介费用等）。2025年前三季度公司综合毛利率为13.79%，同比+0.14pct；净利率为4.52%，同比+0.49pct。25Q3毛利率为14.11%，同比-0.54pct，环比+1.07pct；净利率为4.60%，同比-0.56pct，环比+0.98pct。费用端：25Q3公司销售/管理/研 发/财 务 费 用分 别为1.06/3.41/3.47/0.43亿 元， 同 比-1.66%/+53.05%/+4.39%/-65.30%。 作者 分析师邹 兰兰执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《25年Q1盈利同比大幅增长，关注后续盈利改善趋势—东山 精密 （002384.SZ） 公司 动态点 评》2025-05-202、《前三季度营收稳健增长，期待AI驱动FPC量价齐 升—东 山 精 密 （002384.SZ） 公 司 动 态 点 评 》2024-11-15 战略收购索尔思光电，业务拓展光通信领域：2025年6月，公司公告拟收购索尔思光电100%股份并认购其可转债，投资金额合计不超过人民币59.35亿元。通过此次收购，公司有望快速切入光通信市场，借助索尔思光电的技术和市场优势，拓展新的业务增长点，提升公司综合竞争力。另一方面，公司在消费电子和新能源汽车领域积累了丰富的客户资源、制造经验和供应链管理能力。与索尔思光电在光通信领域的技术和产品相结合，有望实现客户资源共享，拓展AI领域的业务能力与产业版图。近期索尔思在CIOE展会上推出多种1.6T光模块技术方案，抢占AI算力高端光模块市场。200G PAM4EML芯片目前已进入量产阶段，将支撑1.6T光模块的快速量产。公司收购索尔思后的扩产计划将聚焦高端光模块（800G、1.6T等）需求，同时推进高端芯片研发量产，及时响应AI服务器或数据中心客户需求。 积极扩充高端AI-PCB产能，紧抓AI算力机遇：公司7月公告子公司Multek预计投资不超过10亿美元建设高端PCB项目，以满足客户在高速运算服务器、人工智能等新场景对高端PCB的中长期需求。Multek是行业内少数能同时掌握HDI、高多层PCB等核心技术的企业，早期凭借高多层PCB在通讯设备中的规模化应用，积累了扎实的制造工艺经验，后续通过技术融合进一步形成多阶HDI产品能力，能精准适配AI设备对“高密度+多层级”产品的核心需求，更具备匹配AI高算力场景的技术实力，可充分满足高端AI应用的性能要求。公司此次扩产聚焦于高端PCB领域，重点面向高速运算服务器、人工智能等新兴场景，通过新增产能快速填补市场缺口，满足客户需求，进一步巩固Multek在PCB领域的领先地位，优化产品结构。Multek第一期产能预计在2026年二季度完成准备，三季度开始释放。公司凭借Multek技术壁垒与提前布局产能优势，在市场竞争中占据有利地位，后续有望依托技术与产能双重支撑，实现业务扩张。 维持“买入”评级：公司消费电子+新能源基本盘稳固，未来重点推进适配高增长、高性能场景下AI算力所需高端PCB和光模块的研发和生产，围绕这两大产品加大资本性开支，我们持续看好公司紧抓AI算力机遇，未来业绩弹性充足。预估公司2025-2027年归母净利润为19.09亿元、46.55亿元、60.89亿元，EPS分别为1.04元、2.54元、3.32元，对应PE分别为70X、29X、22X。 风险提示：扩产进度不及预期，下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com