东山精密(002384.SZ)：Q3营收平稳增长，关注AI相关业务进展

公司2025年前三季度实现营收270.71亿元，同比+2.28%；归母净利润12.23亿元，同比+14.61%。Q3营收同比+2.82%，环比+21.10%，归母净利润同比-8.19%，环比+53.99%。Q3营收符合预期，但利润未增长，主要受新产能转化不足和管理费用增加拖累。前三季综合毛利率为13.79%，净利率为4.52%。Q3毛利率同比-0.54pct，环比+1.07pct；净利率同比-0.56pct，环比+0.98pct。费用端，销售费用同比-1.66%，管理费用同比+53.05%，研发费用同比+4.39%，财务费用同比-65.30%。

公司战略收购索尔思光电，投资不超过59.35亿元，以快速切入光通信市场，拓展业务增长点，并实现客户资源共享。索尔思光电在高端光模块市场表现突出，公司收购后将持续扩产高端光模块和芯片，满足AI服务器或数据中心需求。

公司积极扩充高端AI-PCB产能，子公司Multek投资不超过10亿美元建设高端PCB项目，聚焦高速运算服务器和AI场景，第一期产能预计2026年Q2完成。公司凭借技术壁垒和产能优势，有望在AI算力市场占据有利地位。

维持“买入”评级，预估2025-2027年归母净利润分别为19.09亿元、46.55亿元、60.89亿元，EPS分别为1.04元、2.54元、3.32元，对应PE分别为70X、29X、22X。风险提示包括扩产进度不及预期、下游需求恢复不及预期、技术革新风险和市场竞争风险。