利润激增,价值加速,资负改善,弹性充足-9M25业绩点评

中国人寿（601628.SH）保险Ⅱ 2025 年 10 月 31 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：中国人寿披露2025年三季报，实现归母净利润1678.04亿元，同比大幅增长60.5%（此前预增同比增长约50%到70%），业绩符合预期。 总股本(百万股)28,264.71流通股本(百万股)28,264.71市价(元)44.38市值(百万元)1,254,387.61流通市值(百万元)1,254,387.61 新准则专项分析：3Q25长端利率底部企稳向上和权益浮盈改善均助力公司业绩释放。9M25公司实现保险服务收入同比增加2.3%，保险服务业绩同比大幅增长73.8%（1H25：-18.1%），主要系2Q25长端利率下降使得采用VFA法的预期收益率折现率下降，造成薄利组合同转亏计入营业成本所致（亏损部分的确认及转回影响约-150.57亿元），3Q25长端利率大幅上行21bps，覆盖了2Q25单季度17bps下降，释放保险服务业绩。我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）在同期高基数背景下继续大增57.4%，是造成当期净利润高基数下持续改善的核心原因，9M25公司披露的年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点，总投资收益同比增长41.0%。2025年4月低点以来，A股走出“慢牛”行情，9M25沪深300指数累计上涨约18%（其中3Q25单季度上涨约18%），而同期3Q24单季上涨16%（2024年前三季度累计上涨17%），值得注意的是，相比2024年A股剧烈波动，2025年以来A股呈现温和上涨态势，且红利和成长板块轮番上涨带动赚钱效应持续释放。值得注意的是，期末公司净资产较年初和1H25环比增速分别为22.8%和19.5%至6258.28亿元，创出新准则实施以来新高，归因来看净利润持续释放叠加合同负债评估利率曲线回升摆脱对净资产的拖累。结合此前预增公告，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。 新业务价值（NBV）加速改善，追平与同业年初以来的差距。9M25公司实现NBV可比口径下同比增长41.8%（对应3Q25我们测算的单季可比同比增速高达92.0%）。归因来看，公司实现新单保费达2180.34亿元，同比增长10.4%（对应3Q25单季度增速高达52.5%，我们预计与客户需求释放和公司产品积极投放有关），NBV Margin大幅提升，主要得益于：1）公司聚焦价值创造与效益提升，紧密高效联动资负两端，深入推进产品和业务多元，积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45bps。2）强化推动降本增效，新业务负债刚性成本同比明显下降，费用投入产出效率显著提高。3）新单均衡发展，9M25人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重接近各三分之一。公司以高质量发展为导向，稳步推进营销体系改革，持续推进销售队伍向专业化、职业化转型。期末总销售人力为65.7万人（同比-5.3%，环比+2.5%），其中个险销售人力为60.7万人（同比-5.3%，环比+2.5%），规模基本稳定。队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显。 相关报告 1、《中国人寿9M25业绩预增点评：利润大超预期，把握A股补涨机遇》2025-10-19 2、《中国人寿1H25业绩点评：第二季度长端利率波动扰动业绩释放，价值成长略超预期》2025-08-313、《中国人寿1Q25业绩点评：利率上行全面修复报表，关注个险改革成效释放》2025-04-30 投资建议：利润激增价值加速，资负改善弹性充足。结合三季报业绩，我们上调投资收益率预期，并根据股债市场调整盈利预测，我们预计2025-27年归母净利润为994.39、1190.96和1412.43亿元，同比增速为-7.0%、19.8%和18.6%（原预测为907.67、1060.08和1242.74亿元），维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所，公司未披露趸交和期缴分项增速 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所，公司未披露本期净投资收益率水平 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。