专题报告：四季度增量刺激政策出台概率较低

2025-10-31 信达证券大熊

10月制造业PMI较上月下降0.8个百分点，主要拖累来自生产端，生产PMI回落2.2个百分点，跌破荣枯线，且下滑幅度为2017年以来同期之最。生产端下滑可能源于国庆假期工作日减少的短期冲击，以及反内卷政策后企业主动调整产能节奏的双重压力。新订单和原材料库存同步走低，加剧了制造业回落。
10月非制造业PMI回升至50.1%，主要依托服务业回暖，建筑业虽仍处收缩区间，但已呈现企稳迹象。建筑业景气度自8月起走低，与地产疲软、基建节奏调整有关，但基建投资活动有所回升，若后续基建资金投放加快，有望为建筑业复苏提供支撑。
四季度增量刺激政策出台概率较低。一方面，前三季度GDP实际同比增速为5.2%，为实现全年5%增长目标提供支撑，四季度稳增长压力可控；另一方面，中美就关税谈判取得阶段性成果，关税调降边际利好出口。基于此，四季度再出台增量刺激政策的可能性较小。
风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。