特斯拉股东大会前瞻

特斯拉股东大会前瞻 证券分析师：刘虹辰电话：010-88321818E-MAIL：liuhc@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524010002 报告摘要 事件：下周，特斯拉将召开年度股东大会，核心议题包括马斯克的全新CEO绩效奖计划、董事会改选及AI战略规划等。 特斯拉的Optimus时刻。特斯拉CEO绩效奖计划提出，马斯克需在未来十年内完成12个市值目标（最高8.5万亿美元）和12个运营目标（如交付2000万辆汽车、实现4000亿美元EBITDA等），每完成一档可解锁约3500万股股票奖励。其中，特斯拉Optimus将成为实现解锁的重要步骤。特斯拉预计在2026年Q1的2-3月展示Optimus V3版本原型机，并启动量产，打算在2026年底建立年产100万台人形机器人生产线，中期提升至1000万台级别，长期产能计划5千万-1亿台，目标成为“史上最伟大产品”。人形机器人核心挑战包括应用控制、软件工程、硬件、模型训练、制造与供应链等方面，比如手部灵巧性，人类手部的自由度、肌肉强度、手指长度等设计极具复杂性，前臂与手部的执行器工程难度超过机器人其他部分总和，灵巧手技术突破决定量产进度；供应链层面，需特斯拉垂直整合生产核心部件；规模化训练，需将汽车端的真实世界AI技术迁移至机器人，同时完成通用移动、特定任务、语音交互等多维度模型训练。目前Optimus机器人已能在工程总部园区自主移动，可响应访客导航需求。 特斯拉的Robotaxi时刻。早前特斯拉Robotaxi正式在得克萨斯奥斯汀的指定区域内接单。近日，在公司的财报会议中提到特斯拉Robotaxi运营数据持续提升，奥斯汀已实现无安全员运营，累计行驶超25万英里；湾区仍配置安全员，累计行驶超100万英里。预计年底前在奥斯汀全面移除安全员，并拓展至内华达、佛罗里达、亚利桑那等8-10个都会区。通常新市场安全员部署周期约3个月，验证通过后将移除。奥斯汀已完成充分验证，故率先推进无安全员运营；湾区仍处于场景适配阶段，暂未移除安全员。 FSD V13.2首次实现全自动换挡能力，支持车辆在驻车状态下直接激活FSD，并自主完成前进/倒车档位切换。实测显示，该系统可执行多把倒车调整、三点掉头等操作，该功能采用与SpaceX猛禽引擎V3相似的简化架构设计，实现光子到控制的端到端优化。基于HW4.0硬件的36Hz全分辨率视频处理能力已正式启用，较HW3图像分辨率提升300%，配合4.2倍扩增的训练数据量，使交通标志识别率从65%提升至83%。 FSD V14采用全新软件架构，优先保障安全性，初期版本可能存在操控流畅度不足的问题，计划在V14.2版本中优化舒适性功能。截至目前，用户使用有监督FSD的累计里程已达60亿英里，安全性表现优异。无监督FSD部署的核心障碍为监管审批，当前正与中国、欧洲等地区监管机构沟通；技术层面，V14版本已开放美国用户体验，用户可通过车辆设置选择高级软件激活。 Robotaxi与消费者版FSD的核心算法与架构一致，仅存在少量功能差，比如对于自主泊车模式的差异。后续升级将加入推理能力，实现停车场最优车位选择、自动寻位等智能决策，同时通过特斯拉强化学习，参数规模将提升一个数量级。 本次特斯拉股东大会，特斯拉的Optimus、Robotaxi业务将带来关键进展和重要更新。有望决定未来十年特斯拉的战略方向，并决定特斯拉的市值天花板。 风险提示 Robotaxi进展不及预期，Optimus进展不及预期,技术升级不及预期，控制成本不及预期,销量不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。