收入企稳，经营质量仍待改善

2025年10月30日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年 三 季 报 ，Q3收 入 增 速 转 正 。公 司前 三 季 度 实 现收 入34.08亿 元 ， 同 比下 降1.59%， 归 母 净 利 润2.36亿 元 ， 同 比下 降43.18%， 扣 非归母净 利1.80亿 元 ， 同 比下 降49.87%。其 中Q3单 季公 司 实 现 营 业 收 入/归 母净 利 润/扣 非 归 母 净 利 分 别 为10.89/0.39/0.18亿 元 ，分 别同 比变 动+3.07%/-45.66%/-67.65%。Q3收 入 增 速 转 正 ， 但 经 营 仍 有 压 力 。 报喜鸟（股票代码：002154） 谨慎推荐维持评级 分析师 ⚫哈 吉 斯 维 持 稳 健 增 长 ，报 喜 鸟 预 计 下 降 幅 度 收 窄 。分 品 牌 看 ，我 们 预 计 哈 吉斯 品 牌Q3整 体 表 现 较 为 稳 健 ，延 续 上 半 年 高 单 增 长 ，报 喜 鸟 主 品 牌 仍 处 于 调整 阶 段 ，同 比 下 滑 但 幅 度 有 所 收 窄 。宝 鸟 业 务 受 到 下 游 需 求 下 降 ，市 场 竞 争 加剧 影 响 ， 仍 有 一 定 压 力 。 分 渠 道 看 ， 我 们 判 断 公 司 加 盟 渠 道 面 临 去 库 存 影 响 ，收 入 有 所 下 降 ， 直 营 渠 道 保 持 稳 健 增 长 。 公 司25H1哈 吉 斯 品 牌 门店 数 量 为480家 ，较 年 初 新 开2家 ，公 司 上 半 年 主 要 以 优 化 渠 道 结 构 为 主 ，预 计Q3新开 门 店 加 速 ， 全 年保 持10%左 右 新 开 门 店 。 主 品 牌 报 喜 鸟 门 店25H1为817家 ， 较 年 初 减 少4家 ， 预 计 全 年 门 店 总 数 平 稳 ， 主 要 以 形 象 调 改 为 主 。 郝帅：010-80927622：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提：010-80927622：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫毛 利 率 稳 步 提 升 ，经 营 质 量 持 续 向 好：公 司 前 三 季 度 毛 利 率 为65.6%，同 比下 降0.2pct， 保 持 平 稳 。 销 售/管 理 费 率 分 别 为44.7%/10%， 同 比 变 动+3.7%/+2.4pct，经 营 效 率 有 所 承 压 ，主 要 是 由 于 终 端 消 费 疲 软 ，但 公 司 仍 坚持 投 入 维 持 品 牌 影 响 力 和 宣 传 效 应 。 截 止Q3期 末 ， 公 司 库 存 金 额 为14.1亿元 ， 同 比 增 长8%， 库 存 周 转 天 数 增 长21天 至295天 ， 主 要 是 直 营 渠 道 收 入占 比 加 大 所 致 。 公 司 期 末 经 营 性 现 金 流 净 额 为0.96亿 元 ， 同 比 下 降32.07%。 ⚫投 资 建 议 ：哈 吉 斯品 牌增 长 保 持 稳 健 ，主 品 牌报 喜 鸟仍 面 临调 整 压 力 ，根 据 公司实 际经 营 情 况 ，下 调2025/26/27归 母 净 利 润3.78/4.27/4.77亿 元 至3.03/3.50/4.16亿 元,对 应下 调EPS 0.26/0.29/0.33元 至0.21/0.24/0.28元 。PE估 值分 别19/16/14倍 ， 维 持 “谨 慎推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：产 品 销 售 不 及 预 期 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧 风 险 ；新 品 牌 拓 展 不 及 预 期风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】公司点评_报喜鸟(002154.SZ)_短期业绩承压，下半年拐点有望显现2.【银河纺服】报喜鸟(002154.SZ)首次覆盖_短期业绩波动，多品牌协同发展 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 郝 帅 ， 纺 织 服 饰 行 业 首 席 分 析 师 。 加 拿 大 温 莎 大 学 经 济 学 硕 士 ，2015年 起 先 后 在 中 国 银 河 证 券 、 东 吴 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 、 中银 国 际 证 券 担 任 分 析 师 、首 席 分 析 师 。曾 获 得2019-2020年 机 构 投 资 者II评 选 纺 织 零 售 行 业 第 三 名 ，2021-2023水 晶 球 评 选 纺织 服 装 行 业 入 围 、 第 四 名 、 第 五 名 。 艾 菲 拉 ·迪 力 木 拉 提 ， 纺 织 服 饰 行 业 分 析 师 。 中 国 人 民 大 学 本 硕 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 纺 织 服 饰 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn