25Q3盈利稳中有增，静待新产能投放

2025年10月29日 核心观点 ⚫事 件公 司 发 布2025年 三 季 度 报 告 。 报 告 期 内， 公 司 实 现 营 业 收 入38.67亿元 ，同 比增 长55.76%；归 母 净 利 润13.63亿 元 ，同 比增 长163.01%。分 季 度来 看 ， 公 司25Q3实 现 营 业 收 入13.45亿 元 ， 同 比增 长71.37%、 环 比增 长2.71%； 归 母 净 利 润5.08亿 元 ， 同 比增 长104.69%、环 比增 长7.99%。 亚钾国际（股票代码：000893） 推荐维持评级 分析师 ⚫氯 化 钾价 格 小 幅 上 探， 公 司25Q3盈 利 保 持 稳 健 增 势。2025年前 三 季 度，公 司 合 格氯 化 钾产 品产 量 、 销 量 分 别 为149.86、152.43万 吨 ， 同 比分 别增 长13.21%、22.79%；销 售 毛 利 率 、销 售 净 利 率 分 别 为58.91%、35.21%，同 比分 别 增 长9.79、15.26个 百 分 点 。分 季 度 来 看 ，公 司25Q3氯 化 钾产 量 、销 量分 别为48.45、47.89万 吨 ，同 比 分 别增 长1.23%、25.89%； 环 比 分 别下 滑4.61%、7.39%。25Q3公 司销 售 毛 利 率、销 售 净 利 率 分 别为61.55%、37.81%，同 比 分 别增 长12.29、7.14个 百 分 点 ；环 比 分 别 增 长0.92、1.81个 百 分 点 。根 据 卓 创 资 讯 数 据 ，25Q3江 苏 连 云 港60%白 钾 均 价 为3160.37元/吨 ， 同 比增 长32.68%，环 比 增 长8.09%。得 益 于 氯 化 钾 价 格 重 心 持 续 上 移 ，公 司25Q3盈 利 能 力 保 持 稳 健 增 势 。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫第 二 、三 个 百 万 吨 项 目投 产 冲 刺，公 司 业 绩 弹 性 待 释 放 。钾 肥 方 面 ，目 前公司 第 二 个 百 万 吨 项 目 的3#号 主 斜 井 已 贯 通，第 三 个 百 万 吨 项 目 的 斜 坡 道 、 主斜 井 及 两 条 风 井 已 贯 通 。公 司 现 正 全 力 推 进第 二、三 个百 万 吨 项 目 的 后 期 建 设工 作 。待公 司 钾 肥 增 量 产 能 释 放 并 进 入 稳 定 生 产 阶 段 ，规 模 效 应 下 公 司 各 项 综合 成 本 有 望 进 一 步 下 降 。非 钾 方 面 ，公 司 参 股 公 司亚 洲 溴 业5万 吨/年 溴 素 扩建 项 目 现 已 具 备 投 产 条 件 。持 续 协 同 开 发 非 钾 资 源 ，不 仅 可 以 有 效 提 升 钾 盐 矿资 源 综 合 利 用 水 平 ，也 将 为 公 司创 造更 多 经 济 效 益 ，进 一 步 强 化 公 司的核 心 竞争 力 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 持 续 看 好 后 续 公 司 增 量 产 能 释 放 所 带 来 的 业 绩 弹 性，参 考 公 司钾 肥 项 目 进 展 ，对 盈 利 预 测 进 行 适 当上 调。预 计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润分 别 为19.10、27.09、34.49亿 元 ，同 比 分 别 变 化101.00%、41.80%、27.31%；摊 薄EPS分 别 为2.07、2.93、3.73元/股 ，PE分 别 为21.36、15.06、11.83倍 。 维 持“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；老 挝 钾 肥 出 口 政 策 变 化 的 风 险 ；钾 盐 矿山 开 采 成 本 上 涨 的 风 险 ； 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王鹏化 工 行 业 分 析 师孙 思 源化 工 行 业 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn