Mini LED彩电更新潮，海外结构明显改善

2025年10月28日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年前 三 季 度 彩 电销 售数 据：2025Q1-3， 公 司 彩 电 销 售 额 同比+8.7%；全 球 出 货 量2108万 台 ，同 比+5.3%；均 价 同 比+3.2%。其 中2025Q3彩 电全 球销 售 额/出 货 量/均 价经 测 算分 别 同 比+7.3%/+1.6%/+5.7%。MiniLED电 视作 为 公 司推 动 全 球 品 牌 定 位 提 升的 主 要 抓 手，2025Q1-3全 球 出 货 量224万 台 ，同 比+153.3%，维 持 高 增 态 势 ，出 货 量 占 比 同 比+6.7pct至11.4%，其 中MiniLED电 视内 销出 货 量 占 比 同 比+9.6pct至20.6%，外 销出 货 量 占 比同 比+6.1pct至9%。 TCL电子（股票代码：1070.HK） 推荐维持评级 分析师 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫北 美 市 场Mini LED增 长 最 快 ， 结 构 调 整 最 大：2025Q1-3， 公 司 彩 电 外 销的销 售 额/出 货 量/均 价 分 别 同 比+12.7%/+7.9%/+4.5%，Q3单 季 度销 售 额/出货 量/均 价 分 别 同 比+14.2%/+6.6%/+7.2%。其 中Mini LED电 视Q1-3外 销 出货 量 同 比+235.4%，出 货 量 占 比 同 比+6.1pct至9%。分 区 域 来 看，1）北 美 市场随 着 中 高 端 产 品 和 渠 道 战 略 的 有 效 落 地 ，9月 起 出 货 量 开 始 正 增 长 ，扭 转 了前8个 月 的 下 滑 态 势 ；公 司 过 去 沃 尔 玛 渠 道 的 低 端 销 量 占 比 较 高 ，2025年 以来 调 整 结 构 ，在 沃 尔 玛 渠 道 销 量 明 显 下 降 ，其 他 渠 道 销 量 弥 补 了 低 端 市 场 。北美 市 场Mini LED电 视 前 三 季 度 出 货 量 同 比 高 增384.5%， 是 增 长 最 快 的 区 域市 场 ， 带 动 北 美 市 场 电 视 销 售 均 价 整 体 同 比+15%多 ； 下 半 年 北 美 市 场 盈 利 能力 有 望 较 上 半 年 得 到 较 好 改 善 。2）欧 洲 市 场Q1-3出 货 量 同 比+20%，其 中Q3增 长 超30%；Mini LED电 视 前 三 季 度 出 货 量 同 比+124.1%，中 高 端 产 品 表 现优 异 将 推 动 毛 利 率 上 行 。3）新 兴 市 场Q1-3出 货 量 同 比+16.3%，大 屏 化 和MiniLED战 略 同 样 取 得 显 著 成 效 。 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫国 补 退 坡 下Q3内 销量 承 压 ，但 在 高 端 化 带 动 下均 价 提 升8%：2025Q1-3，公 司 彩 电 内 销 的 销 售 额/出 货 量/均 价 分 别 同 比-0.8%/-4.1%/+3.4%， 测 算Q3单 季 度 销 售 额/出 货 量/均 价 分 别 同 比-12%/-18.6%/+8.1%。其 中Mini LED电视Q1-3内 销 出 货 量 同 比+80.6%，出 货 量 占 比 同 比+9.6pct至20.6%。受 国 补退 坡 及 去 年 同 期 高 基 数 影 响 ，公 司Q3内 销 出 货 较H1明 显 降 温 ，但 零 售 端 仍跑 赢 行 业。AVC数 据 ，Q3彩 电 线 上/线 下零 售 额分 别 同 比-9.1%/-3.6%，10月前 三 周线 上/线 下零 售 额分 别 同 比-17.9%/-38.4%； 而TCL品 牌零 售 额 市 场 份额 逐 月 提 升 ，线 上份 额 自7月 的9.9%提 升 至9月 的12.4%，线 下 份 额 自17.8%提 升 至18.6%。此 外 ， 在 大 屏 化 和Mini LED带 来 的 结 构 性 增 长 动 力 下 ，Q3公 司 彩 电 内 销 均 价 保 持 提 升 态 势。AVC数 据 ，9月TCL品 牌 电 视 线 上/线 下 零售 均 价 分 别 为5204/6791元/台 ，较7月 提 升20.4%/11%。均 价 的 提 升将 部 分抵御 因下 半 年国 补 退 坡 、企 业 自 补 带 来 的 对 盈 利 的 冲 击 。 ⚫投 资 建 议 ：虽 然 国 补 退 坡 导 致 国 内 彩 电 市 场 近 期 下 滑 ，但 我 们 预 计 公 司 海 外 市场MiniLED电 视渗 透 率 的 快 速 提 升 可 以 对 冲 中 国 市 场 的 下 滑 。维 持 公 司 盈 利预 测， 预 计2025-2027年 归 母 净 利 润23.8/28.9/34.8亿 港 元；EPS分 别为0.94/1.15/1.38港 元； 对 应PE为10.1/8.3/6.9倍，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险； 美 国关 税 政 策 的 风 险。 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 2022年，受 公 共 卫 生 事 件、地 缘 政 治 冲 突 、能 源 危 机 和 全 球 通 胀 等 因 素 影 响，公 司 营 业 收 入同比有 所下 滑，此 后2023年 起 恢 复 上 涨。2024年 公 司 实 现 营 业 收 入993亿 港 元 ， 同 比 增 长25.7%。2025H1公 司 实 现 营 业 收 入547.8亿港元 ， 同 比+20.4%。 公 司 业 务 主 要 包 括 显 示 、互 联 网 和 创 新 业 务 三 部 分 协 同 运 行 ，彩 电 业 务 贡 献 主 要 收 入 。2025Q1-3，公 司 彩 电 业 务销 售 额同 比+8.7%，其 中 国 内/国 外销 售 额分 别 同 比-0.8%/+12.7%；彩 电 全 球 出 货量 为2108万 台 ， 同 比+5.3%， 其 中 国 内/国 外 出 货 量 分 别 同 比-4.1%/+7.9%； 彩 电 全 球 出 货 均 价 同比+3.2%，其 中 国 内/国 外 均 价 分 别 同 比+3.4%/+4.5%。公 司 以Mini LED电 视 为 抓 手 推 动 全 球 品 牌定 位 提 升 ，2025Q1-3，公 司 全 球Mini LED电 视 出 货 量 为224万 台 ，同 比+153.3%，维 持 高 增 态 势 ，在 公 司 全 球 电 视 出 货 量 中 的 占 比 自2025H1的10.8%继 续 提 升 至11.4%， 其 中 在 国 内/国 外 的 占 比分 别达 到20.6%/9%。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （二）公司主要财务 2024年 以 来 公 司 业 绩 加 速 改 善 ， 彩 电 业 务 盈 利 能 力 提 升 是 核 心 驱 动 力 。2024年 公 司实 现归 母净 利 润17.6亿 港 元 ， 同 比+137%。2025H1，公 司实 现归 母 净 利 润10.9亿 港 元 ， 同 比+67.8%；归母 净 利 率 为2%， 同 比+0.5pct。 2025年新 一 轮 股 权 激 励 上 调 考 核 目 标 ，彰 显 管 理 层 对 未 来 信 心 。2025年4月 公 司 再 推 高 挑 战的 股 权 激 励 目 标 ，向860名 管 理 层 及 核 心 骨 干 授 予 约9149.8万 股（ 占 现 有 股 本3.6%）限 制 性 股 票 。以2024年 经 调 整 归 母 净 利 润 （16.06亿 港 元 ） 为 基 数 ，2025-2027年 净 利 润 增 长 目 标 分 别 为45%、75%、100%（ 对 应 净 利 润 分 别 约23.28亿 港 元 、28.10亿 港 元 、32.12亿 港 元 ） 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：归母净利润为未经调整数据） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：归母净利润为未经调整数据） 二、彩电行业：Mini LED升级，中国品牌逆势增长 （一）海外彩电市场需求整体稳定 全 球 彩 电 市 场 处 于 稳 定 期 。2009-2012年 平 板 电 视 替 代CRT电 视 。中 国 市 场 是 全 球 彩 电 销 量 需求 较 弱 的 市 场 ，中 国 市 场 零 售 量 的 下 降 导 致 全 球 彩 电 销 量 小 幅 下 滑 。中 国 市 场 对 彩 电 内 容 管 控 严 格 ，智 能 手 机 、平 板 、电 脑 等 小 屏 的 娱 乐 化 对 彩 电 的 功 能 有 所 替 代 。据奥 维 睿 沃 ，2024年 全 球TV出 货量约2.1亿 台 ， 同 比+3.2%， 其 中Q1/Q2/Q3/Q4分 别 同 比-0.6%/+3.2%/+3.7%/+5.7%。 一 方 面 ，2024年 为 体 育 大 年 ，年 内 举 办 了 奥 运 会 、美 洲 杯 、欧 洲 杯 等 体 育 赛 事 ，刺 激 了 全 球 电 视 需 求 ；另 一方 面 ，中 国 市 场 于24Q3开 始 实 施 以 旧 换 新 补 贴 政 策 ，有 力 地 促 进 了 包 括 电 视 在 内 的 家 电 需 求 释 放 。 资料来源：奥维睿沃，中国银河证券研究院（注：2024年全年数据使用季度数据汇总得到，年度增速使用季度增速计算得到） 资料来源：奥维睿沃，中国银河证券研究院 25Q2全 球 电 视 出 货 量 边 际 走 弱 ，两 大 中 国 品 牌 逆 势 增 长 。据 奥 维 睿 沃 ，25H1全 球 电 视 出 货 量为90.8M， 同 比-1.5%， 其 中25Q1/25Q2全 球TV出 货 量 分 别 为45.1/45.7M， 分 别 同 比+0.7%/-3.5%。根 据 奥 维 睿 沃 ，25年 全 年 全 球 电 视 出 货 量 预 计 同 比-1.7%。在 全 球 电 视 出 货 边 际 走 弱 的 背 景下 ，两 大 中 国 品 牌 全 球 竞 争 力 持 续 提 升 ，实 现 逆 势 增 长 。2025H1，海 信 、TCL的 全 球 电 视 出 货 量 分别 同 比+2.6%、+7.6%； 市 场 份 额 分 别 为14.4%、14.8%， 合 计 占 比 达29.2%， 同 比+1.1pct。 资料来源：奥维睿沃，中国银河证券研究院（注：此处亚太不含中国和日本） 资料来源：奥维睿沃，中国银河证券研究院 10月 促 销 旺 季 提 前 备 货 结 束 ，中 大 尺 寸 面 板 价 格 下 调 。25H1韩 国 品 牌 销 售 较 差 ，面 板 一 度 大力 去 库 存 ，影 响 面 板 采 购 需 求 ；Q3去 库 存 结 束 ，全 球 电 视 品 牌 商 为 海 外 黑 五 、圣 诞 促 销 旺 季 积 极备货 ，面 板 出 货 量 上 行 ；进 入10月 ，旺 季 备 货 结 束 ，叠 加 国 内 双 十 一 预 期 偏 悲 观 ，面 板 采 购 需 求 走 弱 ，55吋 以 上 中 大 尺 寸 产