暂停进口糖浆预拌粉，糖价内强外弱

第一部分前言概要...................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2...........................................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况...............................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、国际供需格局变化...................................................................................................................................3三、巴西糖产同比首增，制糖比季节性下降................................................................................................4四、印度新榨季产量增加出口政策影响全球供应......................................................................................9五、新榨季开启，增产幅度可能不及之前预期..........................................................................................11六、9月进口量有所下降，10月进口量预期仍不高.................................................................................13七、暂停进口部分企业糖浆和预拌粉.........................................................................................................15第三部分后市展望及策略推荐.............................................................................................................................15免责声明.................................................................................................................................................................17 暂停进口糖浆预拌粉糖价内强外弱 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：刘倩楠电话：010-68569781邮箱：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3013727投资咨询资格证号：Z0014425作者承诺 10月外糖市价格重心继续下探，震荡区间重心下移至15-17美分/磅，国内糖价重心也小幅下移，震荡区间下移至5300-5500元/吨。近期巴西双周糖产量持续处于高位，巴西增产预期越来越强，叠加新榨季其他国家增产预期也比较强，因此外糖价格重心下移，而国内市场由于进口大量食糖因此受到外糖走势影响较大，价格重心也在下移。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 国际方面，全球主产区增产仍在兑现。巴西主产区累计糖产首次超过去年水平，双周制糖比虽然季节性下降，但是仍高于去年同期。即使双周制乙醇比即将季节性增加，但是由于玉米乙醇成本更低，因此预计未来一段时间甘蔗制乙醇比例将低于前两年同期，也就说未来一段时间双周糖产大概率要高于去年同期，巴西糖产增加的预期逐渐兑现，巴西累计糖产预计将达到历史性的偏高位。此外近期巴西国家石油公司将汽油价格下调4.9%也将拉低乙醇和原糖的价格重心，原糖基本面偏弱。目前ICE原糖主力合约已经跌破前低，下方空间被打开，预计原糖大趋势偏弱势。 国内市场，国内新榨季糖产增产幅度可能不及预期，特别是目前国内甘蔗正处于积累糖分关键期，天气容易成为炒作热点。此外暂停进口部分企业的糖浆和预拌粉也给短期的国内市场向上动力，因此预计短期内白糖仍将震荡偏强，但是预计空间可能相对有限，除非出现非正常天气影响。长期来看白糖还是要回归供需基本面，而国内糖产增加且需求偏差，因此预计价格在一轮上涨之后可能会震荡略偏弱，特别是远月合约可能会更多参考外盘走势，但是预计跌幅远不及外盘。 【策略推荐】 1.单边：国际糖价增产正在兑现，美原糖价格大趋势走弱，建议逢高布局空单。国内郑糖受增产不及预期以及暂停进口部分企业糖浆预拌粉，预计短期偏震荡，长周期仍是偏弱。 2.套利：可考虑空美原糖多国内郑糖。 3.期权：观望。 第2页共17页风险提示：天气扰动、主产国产量预期差及政策等。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 10月外糖市价格重心继续下探，震荡区间重心下移至15-17美分/磅，国内糖价重心也小幅下移，震荡区间下移至5300-5500元/吨。近期巴西双周糖产量持续处于高位，巴西增产预期越来越强，叠加新榨季其他国家增产预期也比较强，因此外糖价格重心下移，而国内市场由于进口大量食糖因此受到外糖走势影响较大，价格重心也在下移。 二、国际供需格局变化 25/26榨季市场普遍对糖产预期较为乐观，近期巴西糖产持续处于高位，巴西新榨季糖产大概率处于历史性高位，北半球糖产降雨较好，预计印度恢复性增产，同比产量大增，泰国和中国新季产量预计也将小幅增加。接下来市场的目光将逐渐聚焦于北半球甜菜和甘蔗收成的表现，这些国家即将迎来压榨期，是未来一段时间对于2025/26年度的产量影响比较大的因素，也是印证增产预期的主要影响因素。 ISO8月将2025/26年度全球糖产放到1.8059亿吨，将全球糖消费量放到1.8082亿吨，供需缺口在23万吨。 大宗商品贸易商Czarnikow9月份报告显示，将2025/26年度全球糖市的盈余将达到740万吨，较上期增加120万吨，是自2017/18年度以来最高过剩水平。全球糖产量上调70万吨，预计将达到1.853亿吨，是有记录以来第二大产量，其中巴西中南部食糖产量预估提高了60万吨，达到4060万吨。 数据来源：银河期货，ISO 三、巴西糖产同比首增，制糖比季节性下降 巴西25/26榨季糖产预期较高，市场预计25/26年底巴西糖产在4400-4500万吨，这一产量虽然和去年比相差不大，但是也是位于近些年历年同期的高位。近期巴西主产区原糖的生产迎来了本榨季的关键转折点，即累计产糖量首次实现同比增长。此外随着时间推移，巴西甘蔗加工重心逐渐转向生产乙醇，巴西制糖比开始出现季节性下降的趋势。目前乙醇折糖价在15.73美分/磅，处于历年同期偏高位，糖醇价差也缩小至1美分以下，有时甚至为负，预计后期转头生产乙醇的企业比例大概率将有所增加。然而由于巴西玉米乙醇成本更低，性价比更高，因此即使更多甘蔗季节性转向生产乙醇，但是制乙醇比例可能增加的幅度不及之前年份，这也导致未来巴西甘蔗糖产量可能仍将处于历年同期的偏高位。 另外近期巴西下调汽油价格也将拉低乙醇和原糖的价格重心。巴西国家石油公司将汽油价格下调4.9%，平均价格为每升2.71雷亚尔，下调0.14雷亚尔，从21日(周二)开始生效。 这是今年的第二次燃油降价，价格在近5个月没有变化。“今年到目前为止，巴西国家石油公司的汽油价格累计降低了0.31雷亚尔每升，即10.3%。自2022年12月以来，分销商的汽油价格每升降低了0.36雷亚尔。” 来自皮拉西卡巴（圣保罗州）的咨询公司Pecege针对部分加工厂开展了一项调查，截至8月19日当周，是受调查加工厂对蔗糖生产投入的峰值期，63.3%的蔗汁被用于生产糖。此后几周，这一比例略有下降，并在9月23日出现大幅下滑，截至9月30日当周，蔗汁用于蔗糖生产的比例已降至57.9%。中国中粮集团（Cofco）是早在8月就开始调整生产结构的企业之一。“早在9月，我们就已开始尽可能多地生产乙醇。”中粮国际（Cofco International）加工厂负责人Daniel Pagnani表示。另一家在9月调整生产结构的企业是São Martinho。 Unica数据显示，9月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4085.8万吨，较去年同期的3884.4万吨增加201.1万吨，同比增幅5.1%；甘蔗ATR为157.48kg/吨，较去年同期的160.34kg/吨减少2.86kg/吨；制糖比为51.17%，较去年同期的47.73%增加3.44%；产乙醇22.13亿升，较去年同期的22.47亿升减少3.4亿升，同比降幅1.5%；产糖量为313.7万吨，较去年同期的283.2万吨增加30.5万吨，同比增幅达10.76%。2025/26榨季截至9月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为49092.6万吨，较去年同期的50604.3万吨减少1511.7万吨，同比降幅达2.99%；甘蔗ATR为136.04kg/吨，较去年同期的141.16kg/吨减少5.12kg/吨；累计制糖比为52.68%，较去年同期的48.84%增加3.84%