业绩短期承压，看好长期战略定力

2025年10月30日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 三 季 报 ，前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入23.68亿 元 ，同比-2.01%； 归 母 净 利 润0.65亿 元 ， 同 比-45.87%。 其 中25Q3实 现 营 业 收 入8.99亿 元 ， 同 比+0.30%； 归 母 净 利 润0.01亿 元 ， 同 比-97.88%。 金牌家居（股票代码：603180） 推荐维持评级 ⚫坚 定 战 略 定 力 ，持 续 推 动“四 驾 马 车”协 同 并 进。前 三 季 度 ，公 司 持 续 推 进新 零 售 、家 装 、精 装 和 海 外“ 四 驾 马 车 ”协 同 并 进 、融 合 发 展 。零 售 业 务 ，公司 持 续 加 大 对 新 零 售 业 务（ 包 括 拎 包 、局 改 、社 区 店 、共 享 大 店 等 ）资 源 投 入 ，并 初 显 成 效 ，零 售 业 务 同 比+18.42%。海 外 业 务，公 司 着 眼 未 来 ，增 加 海 外 业务 人 员 和 资 源 投 入 ，培 育 新 增 长 点 ，为 公 司 未 来 业 绩 增 长 提 供 有 力 保 障 和 支 持 。未 来 随 着 新 零 售 和 海 外 战 略 加 速 落 地 ，规 模 效 应 将 逐 步 释 放 ，同 时 公 司 推 进 瘦身 提 效 、 数 字 化 升 级 等 举 措 降 本 增 效 ， 有 望 改 善 盈 利 能 力 。 分析师 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 ⚫AI赋 能 设 计 革 新 ，打 造 家 装 智 能 化 新 范 式 。8月1日 ，飞 流AI家 装 设 计 智能 体2.1正 式 上 线 ，掀 起“ 用 户 体 验 革 命 ”。该 系 统 通 过 图 片 与 文 字 多 模 态 交互 ， 能 够 快 速 理 解 用 户 需 求 ， 一 键 生 成 效 果 图 、3D场 景 及 预 算 方 案 ， 显 著 缩短 设 计 周 期 ， 提 升 用 户 体 验 。 “ 飞 流AI” 是 行 业 内 首 个 解 决 用 户 家 装 家 居 设计 需 求 、全 面 赋 能 公 司 业 务 发 展 、提 高 转 化 效 率 的 家 装 设 计 智 能 体 ，打 通“ 设计—引 流—转 化—供 应 链 ” 全 链 路 ， 助 力 公 司 由 “ 品 牌 产 品 型 ” 公 司 转 型 “ 产品 型+平 台 型 ” 公 司 。 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫短 期 费 用 投 入 增 加，看 好长 期 战 略 定 力 。2025年 前 三 季 度 公 司毛 利 率26.5%，同 比-0.8pct；管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为6.6%/12.3%，同 比 分别+0.8/+0.8pct；净 利 率2.7%，同 比-2.2pct。公 司为 培 育 新 零 售 与 海 外 业 务 ，短 期人 员 与 渠 道费 用投 入增 加，但 我 们看 好 公 司 在“ 长 期 主 义 ”战 略 指 引 下 的长 期 战 略 定 力和 业 绩 边 际 改 善。 ⚫投 资 建 议 ：公 司持 续 深 化 全 品 类 、 全 渠 道 布 局 ，AI赋 能 下 长 期 主 义 战 略 持 续深 化 ，虽 业 绩 短 期 承 压 ，但 我 们 看 好 公 司 战 略 转 型 带 来 的 长 期 发 展 动 力 ，预 计公 司2025 / 2026 / 2027年EPS分 别 为1.0/1.3/1.6元 ，10月29日 收 盘 价20.15元 对 应PE为21X / 16X / 13X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：家 居 消 费 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，房 地 产 市 场 不 及 预 期 的 风 险 ，市 场竞 争 加 剧 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河轻工】公司点评_轻工行业_金牌家居：”四架马车”战略升级，多元布局成效显现2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_金牌家居：“四架马车”齐头并进，金字招牌高质发展3.【银河轻工】公司点评_轻工行业_金牌家居_全渠道战略布局持续深化 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn