2025年三季报业绩点评：经营现金流延续高增，智能驾驶业务加速放量

——2025年三季报业绩点评 2025年10月29日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年三 季度 报 告，Q3实 现 营 业 收 入76.92亿 元 ， 同 比+5.63%， 环 比-2.04%， 归 母 净 利 润5.65亿 元 ， 同 比-0.57%， 环 比-11.74%，扣 非 归 母 净 利 润5.71亿 元 ，同 比-13.25%，环 比-12.86%，经 营 性 现 金 流 量 净额 为6.22亿 元 ， 同 比+177.92%， 环 比-39.67%。 德赛西威（股票代码：002920.SZ） 推荐维持评级 分析师 前 三 季 度累 计 来 看 ，公 司 实 现 营 业 收 入223.37亿 元 ， 同 比+17.72%， 归 母 净利 润17.88亿 元 ，同 比+27.08%，扣 非 归 母 净 利 润17.24亿 元 ，同 比+19.02%，EPS为3.23元 ， 同 比+26.67%，经 营 性 现 金 流 量 净 额 为22.60亿 元 ， 同 比+169.30%。 石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 下 游 客 户 需 求 走 弱 叠 加 产 品 结 构 变 化 ， 公 司Q3盈 利短 期 承 压， 经 营 性 现金 流 延 续 高 增 态 势 ，实 现 稳 健 经 营：2025年Q3受下 游核 心客 户理 想 销 量 走弱 影 响 ，公 司 营 收 环 比有 所 降 低 ，小 米 、吉 利 、奇 瑞 等 核 心 客 户 销 量 的 继 续 提升 形 成 一 定 的 对 冲 效 应，营 收 同 比 仍 保 持 正 增 长。 盈 利 能 力 方 面 ，Q3单 季 公司 毛 利 率 为18.51%，同 比-2.40pct，环 比-1.65pct，一 方 面受 规 模 效 应 降 低 影响 ，另 一 方 面受智 驾 业 务产 品 结 构 调 整 影 响 ，部 分 客 户 域 控 产 品 芯 片 方 案 由Orin-X向Thor切 换 ，公 司 域 控 产 品毛 利 率 有 所下 滑 。Q3单 季公 司研 发/销售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为8.79%/1.11%/2.04%/0.11%，环 比分 别+0.24pct/-0.15pct/+0.57pct/+0.12pct，整 体 受 规 模效 应 降 低 影 响 有 所 上 升 ，毛 利 率下 降与 费 用 率上 升带 来 公 司短 期盈 利 承 压 。现 金 流 方 面 ，2025年Q3公 司经 营 性现 金 流 量 净 额 延 续 同 比 高 增 态 势 ，驱 动 公 司 整 体 现 金 流 情 况 向 好 ，主 要 系 公 司下 游 客 户 回 款 明 显 提 升 ，得 益 于 行 业 反 内 卷 监 管 与 客 户 结 构 改 善 带 来 的 账 期 缩短 ，助 力 公 司 稳 健 经 营。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 定 增 资 金43.93亿 元 重 点 投 向 智 能 驾 驶 研 发 及 产 能 扩 张 （ 如 成 都 智 算 中心 、 舱 驾 融 合 平 台 ）， 提 升 公 司竞 争 力：10月 公 司 完 成 向 特 定 对 象 增 发A股 ，募 集 资 金 净 额43.93亿 元 ，拟 投 入 德 赛 西 威 汽 车 电 子 中 西 部 基 地 建 设 项 目（ 一 期 ）（16.99亿 元 ）、智 能 汽 车 电 子系 统级 部 件 生 产 项 目（19.74亿 元）、智 算 中 心及舱 驾 融 合平 台研 发 项 目（7.2亿 元 ），其 中德 赛 西 威 汽 车 电 子 中 西部 基 地 建 设 项 目（ 一 期 ）将 提 升 公 司在 成 渝 地 区的智 能 座 舱 产 品供 给 能 力 ，项目完 全 达 产 后 预 计 新 增 年 营 业 收 入82.76亿 元 、净 利 润5.90亿 元； 智 能 汽 车电 子系 统级 部 件 生 产 项 目将 继 续 提 升 公 司 在 惠 州 本 部 的 智 能 驾 驶 、智 能 座 舱 产品 产 能 ，巩 固 公 司 市 场 竞 争 地 位 ，项 目 完 全 达 产 后 预 计 新 增 年 营 业 收 入147.73亿 元 、 净 利 润5.97亿 元 ； 智 算 中 心 及 舱 驾 融 合 平 台 研 发 项 目 将 提 升公 司 的 技术 研 发 与 算 力 基 础 设 施 能 力 ， 强 化 公 司 在 智 能 驾 驶 与 智 能 座 舱领 域 的技 术 优势， 募 投 项 目 预 计将 为 公 司 带 来合 计230.49亿 元营 业 收 入、11.87亿 元净 利润的 业 绩增 量 ，有 望提 升 公 司 长 期成 长 潜 力，夯 实公 司 汽 车 电 子 龙 头 地 位 。 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 短 期 来 看 ，公 司 受 益 智 能 驾 驶 渗 透 率 提 升 带 动 业 绩 增 长 ，公 司 在 域 控 制 器 市 占率 超30%， 合 作 英 伟 达 的 车 型 即 将 量 产 。 中 长 期 看 ， 海 外 收 入 增 速 超20%，印 尼 工 厂 已 投 产 ，墨 西 哥 、西 班 牙 工 厂 建 设 中 ，突 破 雷 诺 、本 田 等 新 客 户 。全球 化 订 单 转 化 、AI技 术 外 溢 至 机 器 人 等 新 领 域 ， 为 公 司 带 来 长 期 成 长 空 间 。 相关研究 投 资 建 议 ：预 计2025年-2027年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入324.70亿 元 、372.55亿 元 、446.27亿 元 ，实 现 归 母 净 利 润25.29亿 元 、30.15亿 元 、36.85亿 元 ，摊 薄EPS分 别 为4.24元 、5.05元 、6.17元 ，对 应PE分 别 为30.48倍 、25.57倍 、20.92倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：下 游 客 户 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；海 外 客 户 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ；市场 竞 争 加 剧 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、工 学 学 士 。8年 汽 车 、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。北 京 邮 电 大 学 应 用 经 济 学 硕 士 、 经 济 学 学 士 ， 主 要 从 事 汽 车 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tian