苏州天脉(301626) 股权激励彰显信心

苏州天脉(301626) 股票投资评级 买入 |维持 股权激励彰显信心 l投资要点 营收稳健，强化导热散热产品扩产满足客户需求。得益于公司在导热散热领域的技术积累和客户资源优势，以及下游市场对散热产品需求的持续增长，25Q3 公司实现营收 3.1 亿元，同比+32.51%。25Q3公司实现归母净利润 4,811 万元，同比+9.63%，主要系毛利率波动以及费用扩张影响，25Q3 公司毛利率为 36.13%，25Q3 公司研发费用同比+36.2%、管理费用+38.76%，主要系研发人员增加、职工薪酬、折旧及摊销增加。根据公司 4 月 23 日公告，公司拟购买相关土地使用权投资建设苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目，本项目计划总投资不超过 20 亿元（包含建设用地使用权出让价款），计划竞拍约 100 亩土地，公司 10 月 20 日公告竞拍取得相关土地使用权。另外，根据公司 10 月 29 日公告，为进一步扩充高端均温板产品产能，提升智能制造水平以满足市场需求、巩固市场竞争地位，公司拟使用位于苏州市吴中区甪直镇汇凯路 68 号的现有厂房投资建设苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目；本项目计划总投资不超过 6 亿元，项目建成后公司将新增年产 1,800 万 PCS 高端均温板的生产能力，具有良好的经济效益。 公司基本情况 最新收盘价（元）135.20总股本/流通股本（亿股）1.16 / 0.53总市值/流通市值（亿元）156 / 7152周内最高/最低价173.87 / 66.39资产负债率(%)11.7%市盈率66.93第一大股东谢毅 AI 驱动 VC 均温板新增长，公司前瞻性积极布局。热管与均温板工艺难度较高，公司提前市场布局建立竞争优势，分别自 2014 年、2017 年着手对热管、均温板技术进行研发储备，在消费电子产品高性能化发展浪潮下，热管与均温板成为公司核心增长来源。根据博研咨询，随着折叠屏手机普及率上升和 AI 手机对芯片功耗管理提出更高要求，均热板的应用比例显著提高，据产业链统计，2024 年中国智能手机中搭载均热板的机型出货量达到 1.37 亿台，占高端机型(售价3000 元以上)总量的 68%，较 2023 年的 54%大幅提升。在笔记本电脑领域，联想、戴尔和惠普在中国生产的轻薄本与游戏本中，已有超过45%的型号引入均热板替代传统热管。IT 之家 9 月 10 日消息，苹果iPhone 17 Pro 和 iPhone 17 Pro Max 首次引入 VC 均热板设计。公司凭借在热管、均温板领域多年的积累，以及优异的产品性能和量产能力，在较短的时间内，快速通过了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、摩托罗拉、魅族、极米、罗技等品牌客户的产品认证，进入其供应链体系，实现规模化量产出货。2024 年，公司热管与均温板业务迅速成长并成为公司重要的收入增长来源。 研究所 分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 高目标锚定长期向好，股权激励彰显公司发展信心。根据公司 9月 19 日披露的 2025 年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票合计不超过 128 万股，占本激励计划草案公告前公司股本总额的 1.107%。其中，首次授予限制性股票 108.10万股，预留限制性股票 19.90 万股。本激励计划首次授予涉及的激励 对象不超过 56 人，包括公司董事、高级管理人员以及公司中层管理人员、核心技术（业务）骨干。本激励计划首次授予的第二类限制性股票考核年度为 2026 年-2028 年三个会计年度，各归属期需满足营收或者净利润条件之一方可授予：1）以 2025 年营业收入为基数，2026/2027/2028 年营业收入增长率分别不低于 80%/150%/200%；以2025 年净利润为基数，2026/2027/2028 年净利润增长率分别不低于80%/150%/200%。 l投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 11.4/21/30 亿元，实现归母净利润分别为 1.9/3.6/5.2 亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 创新进度滞后于预期目标的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 .1相对估值 我们参考 A 股导热散热产品相关公司进行相对估值分析，参考公司 2025 年 iFind 一致预期 PS 均值为 15.85x。作为热管理整体解决方案专家，公司主营业务为热管理材料及器件的研发、生产及销售，公司热管理材料及器件产品主要包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等产品大类，相关产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子以及安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域。公司在导热散热领域具有十余年的丰富经验，凭借优质的产品质量与较高的服务水平，产品大量应用于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、华硕、蔚来汽车、宁德时代、海康威视、大华股份、极米、松下、京瓷、罗技、海信等众多知名品牌终端产品，与上述品牌终端客户以及比亚迪、瑞声科技、富士康、启碁科技、中磊电子、长盈精密、捷邦科技、共进股份等国内外知名消费电子配套厂商保持着良好的合作关系。同时，依托优异的产品性能和量产能力，2024 年公司通过了 Google、Dixon、大金制冷、研华科技等知名客户的认证。基于目前公司产品导入进展，公司有望深度受益于 AI 驱动带来的 VC 新增量。维持“买入”评级。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048