迎驾贡酒2025年三季报点评总结
事件概述
迎驾贡酒发布2025年三季报，Q1-3累计营收45.16亿元，同比-18.09%；归母净利润15.11亿元，同比-24.67%；扣非后归母净利润14.74亿元，同比-26.16%。单Q3营收13.56亿元，同比-20.76%；归母净利润3.81亿元，同比-39.29%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比-39.64%，延续出清趋势。
产品与区域表现
- 产品结构：中高档白酒（洞藏、金银星系列）营收10.14亿元，同比-21.99%；普通白酒（百年迎驾贡、糟坊系列）营收2.60亿元，同比-21.99%。普酒降幅环比收窄，中高档酒受场景缺失、需求萎缩、省内竞争加剧等多重压力影响，预计洞藏系列表现优于大盘。Q3中高档酒占比79.62%，同比+0.21pcts，环比+0.07pcts。
- 区域结构：安徽省内营收8.75亿元，同比-21.64%；省外营收3.98亿元，同比-22.74%。公司聚焦省内合肥、六安、淮南样板市场，皖北皖南加速下沉；省外以华东为主，根基薄弱，下行期省内依赖度增加。
- 渠道结构：直销（含团购）营收0.94亿元，同比-7.61%；批发代理营收11.80亿元，同比-22.94%。批发代理渠道占比92.64%。经销商数量Q3末1377家，省内771家，省外606家，Q2期间省内增10家，省外减16家。
财务表现
- 毛利率：Q1-3/Q3分别为72.58%/70.17%，同比-1.70/-5.67pcts，结构下移、货折增加叠加固定成本规模效应减弱拖累毛利率。
- 费用率：Q1-3销售/管理费用率分别为10.58%/4.17%，同比+2.28/+1.21pcts；Q3销售/管理费用率分别为12.57%/4.63%，同比+3.59/+1.24pcts，或系Q3旺季市场费用投放增加。
- 税金及附加率：Q1-3/Q3分别为15.26%/16.09%，同比+0.56/+1.47pcts。
- 归母净利率：Q1-3/Q3分别为33.46%/28.11%，同比-2.92/-8.21pct，Q3净利率大幅下滑，主因毛利下移叠加各费用项拖累。
- 预收款：截至Q3末合同负债4.82亿元，同比+19.57%，单Q3增加0.42亿元，蓄水池保持稳定。
投资建议
考虑白酒大盘动销承压，公司报表与实际需求匹配度较高，长期看好省内白酒100-200元大众价格带需求韧性。预计2025-27年归母净利润分别为20.31/22.19/25.25亿元，同比-21.6%/+9.3%/+13.7%。当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 省内核心市场竞争加剧影响市场份额
- 洞藏培育低于预期导致结构升级不畅
- 税收等产业政策调整的不确定性风险
- 食品安全风险
