2025年三季报点评非息支撑营收提速，对公零售均衡发展

国有大型银行Ⅲ2025年10月31日 推荐（维持）目标价：8.10元/7.72港元当前价：5.91元/5.73港元 邮储银行（601658）2025年三季报点评 非息支撑营收提速，对公零售均衡发展 事项： 华创证券研究所 ❖10月30日晚，邮储银行披露2025年三季报，1-9月实现营业收入2,650.80亿元，同比增长1.82%（上半年+1.50%）；归母净利润765.62亿元，同比增长0.98%（上半年+0.85%）。不良率0.94%，环比上升2bp；拨备覆盖率240.21%，环比下降20.2pct。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖营收、利润延续双增，非息收入表现亮眼。1）净利息收入降幅收窄。3Q25单季营收同比+2.48%，增速保持在稳定正增，带动1-9月营收增速回升至1.82%。受益于规模稳健增长叠加负债成本有效管控，利息净收入降幅持续收窄，1-9月同比-2.07%，降幅较上半年收窄0.6个百分点。2）非息收入增长成为收入压舱石。中收业务保持两位数高增，1-9月手续费及佣金净收入同比增长11.48%，公司积极构建多元化、均衡的中收格局，拓展公司和资金业务，投资银行、交易银行、托管、理财等业务快速发展。同时，其他非息收入成为重要增长引擎，公司把握市场机遇加大债券、票据等资产交易力度，1-9月其他非息收入同比高增27.52%。3）成本管控成效显著，1-9月业务及管理费同比下降2.66%，主要得益于储蓄代理费率调整及降本增效，成本收入比较去年同期下降2.65个百分点至57.40%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 总股本(万股)12,009,505.35已上市流通股(万股)6,712,239.52总市值(亿元)7,133.65流通市值(亿元)3,987.07资产负债率(%)93.73每股净资产(元)8.2312个月内最高/最低价6.39/5.07 ❖对公驱动规模稳健增长，资本补充打开成长空间。1-9月邮储银行总资产、总贷款分别较年初增长8.90%、8.33%。1）对公端：延续强劲增势，成为高质量规模扩张主引擎。公司贷款较年初增加6535.42亿元，增速高达17.91%，在总贷款中占比提升3.62个百分点，零售与对公“双轮驱动”格局更趋稳定。2）零售端：增长保持韧性。个人贷款较年初增长1.90%，增速放缓主要是银行主动调整风控策略、优化业务结构。三季度非房消费贷款实现环比增长，9月贴息领域经营贷款投放金额同比增长超10%。3）资本端：前期定增落地后资本实力显著增强，核心一级资本充足率较年初提升1.09个百分点至10.65%，为未来规模可持续增长打开空间。 ❖测算三季度单季息差降幅收窄，负债成本优势显著。1-9月公司披露净息差为1.68%，较上半年的1.70%下降2bp。我们根据时点数测算3Q25单季年化净息差1.66%，环比降幅1bp，降幅已明显趋缓。1）资产端：在LPR下调背景下收益率仍承压，但公司通过优化信贷结构、灵活配置非信贷资产等方式努力稳定资产收益。2）负债端：成本优势持续巩固，是稳定息差的“压舱石”。公司持续巩固稳定、低成本的资金优势，积极做大自营存款规模，前三季度，全行付息负债的平均付息率低至1.22%，较上年继续下行25个基点，综合付息成本在上市银行中保持优秀水平。 相关研究报告 《邮储银行（601658）2025年中报点评：营收、利润双正增，零售不良生成趋缓》2025-08-31 《邮储银行（601658）2025年一季报点评：负债端优势延续，零售业务有待回暖》2025-04-30《邮储银行（601658）2024年报点评：息差韧性仍强，主动下调储蓄代理费率4bp》2025-03-28 ❖资产质量总体平稳，拨备水平有所下降。1）截至3Q25末，不良贷款率为0.94%，较上年末上升4bp，环比上升2bp，仍处于行业低位。但关注类贷款占比环比上升17bp至1.38%，零售和小微企业领域仍存在一定压力。公司积极应对零售贷款资产质量阶段性压力，通过重塑流程、优化模型等方式加强风控，消费贷集中审批等措施成效正逐步显现，预计各领域零售不良净生成已经边际企稳。2）拨备水平总体充足。为应对风险暴露，公司1-9月加大拨备计提力度，信用减值损失同比增长22.97%。由于不良认定和处置力度加大，拨备覆盖率较年中下降20.2个百分点至240.21%，风险抵补能力有所减弱但仍处在充足水平。 ❖投资建议：邮储银行业绩延续改善趋势，营收、利润实现稳健增长，非息收入表现亮眼，息差降幅收窄。公司对公业务增长强劲，与零售业务形成有效互补，发展更趋均衡。资本补充到位后，长期增长空间被打开。当前资产质量压力主要集中于零售领域，但随着经济逐步复苏及银行自身风控体系的优化升级，风险有望逐步缓释并保持在可控范围。公司历史保持稳定、可观的分红比 例，中期分红率维持在30%，结合其独特的资源禀赋和更加均衡的发展模式，具备长期配置价值。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预测公司2025-2027年营收增速为2.4%/3.5%/5.7%（前值为1.3%/3.4%/6.4%），2025-2027年净利润增速为1.8%/3.8%/5.1%（前值为1.4%/2.7%/4.9%），当前股价对应2026E估值0.66xPB，邮储银行近5年平均PB在0.73X，考虑到中长期资金增持银行股，并且邮储银行仍具增长潜力，结合其他国有大行当前估值水平，我们给予2026年目标PB为0.90X，结合近期A/H 15%左右的溢价率水平，对应A/H目标价为8.10元/7.72港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所