聚焦食醋主业，盈利稳步提升

聚焦食醋主业，盈利稳步提升 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收16.28亿元，同比+6.30%；实现归母净利润1.42亿元，同比+17.98%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比+12.40%。其中单三季度实现营收5.02亿元，同比-4.63%；实现归母净利润0.31亿元，同比+17.65%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比-22.76%。 增持（维持） 聚焦食醋主业，线上渠道增速亮眼。分产品来看，2025Q3公司醋/酒/酱/其他系列分别实现营收3.14/0.87/0.59/0.39亿元，同比分别+7.3%/-16.3%/+17.9%/-46.7%，占比分别62.9%/17.4%/11.9%/7.8%，发展聚焦核心食醋品类。分渠道来看，线上/线下分别实现收入0.80/4.20亿元，同比分别+17.4%/-7.1%，线上增速亮眼。分战区来看，北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区分别实现收入0.48/1.08/0.58/1.69/0.67/0.49亿元，同比增长分别+29.8%/-27.6%/-12.4%/+6.4%/+15.6%/-2.4%，占比分别9.6%/21.7%/11.6%/33.9%/13.4%/9.9%，北部战区增长突出。经销商数量方面，公司平稳调整，自2025Q2末的2049家调整至2025Q3的2095家。 毛利率同比微降，费用优化驱动盈利。2025Q3公司实现毛利率34.71%，同比-0.90pct，我们判断主要系产品结构变动所致。费用率方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.61/-0.02/-0.16/+0.18pct至17.20%/4.98%/4.89%/0.04%，费用率整体呈下行趋势，最终实现归母净利率同比+1.18pct至6.20%。 作者 盈利预测：做强主业目标明晰，持续提升盈利能力。公司将坚持“做强主业、提升盈利能力”总体发展思路，从质量、创新、降本增效等方面加速改革，有望实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局。此外，新董事长上任时间较短，改革仍尚需实践验证，我们预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 同 比30.4%/+29.0%/+18.5%至1.66/2.14/2.54亿元，维持“增持”评级。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮恢复不及预期。 1、《恒顺醋业（600305.SH）：坚持做强食醋主业，持续提升盈利能力》2025-08-262、《恒顺醋业（600305.SH）：收入表现亮眼，改革如日中天》2025-04-293、《恒顺醋业（600305.SH）：改革如火如荼，坚持做强主业》2025-04-22 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com