财报点评聚焦主业、精细化运营，盈利能力显著提升

聚焦主业&精细化运营，盈利能力显著提升 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年11月06日 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙证书编号：S1160524120005联系人：隆军德 【投资要点】 利润端高速增长，盈利能力显著提升。2025年前三季度公司实现营业收入34.92亿元，同比-3.27%；归母净利润6.16亿元，同比+43.60%；扣非归母净利润3.48亿元，同比+14.73%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入11.41亿元，同比-12.85%，环比+2.30%；归母净利润2.44亿元，同比+84.77%，环比+34.84%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-3.70%，环比-21.88%。其中，2025Q3公司子公司绿色云图增资及公司转让其部分股权的交易交割完成，带来投资收益0.99亿元，推动归母净利润大幅提升，扣非净利润受股份支付费用、汇兑损失等因素影响环比有所下降。盈利能力方面，2025年前三季度公司毛利率、归母净利率分别同比+4.07pct、+5.76pct至34.52%、17.64%，其中，2025Q3毛利率、归母净利率分别达到36.75%、21.35%，同比+8.54pct、+11.28pct，环比+0.55pct、5.15pct。 基本数据 聚焦CDN及边缘计算、安全两大核心主业，业务结构持续优化。公司秉承业务高质量发展、精细化运营的经营思路，2025H1剥离了MSP业务并出售Cloudsway Pte.Ltd.股权。2025年前三季度，公司CDN及边缘计算业务实现收入21.77亿元，占营业收入的比重较2025H1下降1.99pct至62.35%，毛利率较2025H1下降1.57pct至14.76%；安全及增值服务业务实现收入10.31亿元，占营业收入的比重较2025H1提升2.01pct至29.52%，毛利率较2025H1提升1.67pct至78.90%。市场开拓方面，公司积极开拓海外市场，持续推进全线产品出海，截至2025年8月，在东南亚，网宿本地节点已接近全域覆盖；在中东，与超80%主流运营商完成对接；在拉美，已覆盖巴西、智利、阿根廷、哥伦比亚、秘鲁、厄瓜多尔等地。 相关研究 瞄准产业数字化服务需求，赋能千行百业数智发展。公司边缘AI实时交互语音新品成功落地，深度融合全球边缘节点网络、超低延迟实时通信（RTC）技术与全栈AI能力，构建“语音感知—智能决策”端到端对话链路，为智能客服、虚拟人、IoT控制等场景提供媲美真人的交互体验。同时，公司推出的边缘AI平台深度赋能IoT、广电、医疗、AI科技等关键领域，切实推动各类场景智能化服务落地，加速数智转型进程。此外，网宿安全持续深耕智能制造、高校、传媒、生活娱乐、政府单位等关键领域，基于SASE能力为海检集团、厦门大学、得力、云南白药等知名客户重构全球办公网络，以智能组网消除全球协同壁垒，以零信任架构筑牢内容安全护城河；基于WAAP能力为国内生活服务、国际美妆等多领域巨头构建出海性能优化方案，有效改善延迟和稳定性，大幅提升中东、东南亚、拉美、南美等热门区域的用户访问体验，同时保障平台高并发访问安全。 【投资建议】 公司作为全球领先的信息基础设施平台服务提供商，以CDN平台为支点，围绕产业链，加速布局安全、边缘计算两大业务底座，叠加全球化战略不断推进，业绩有望持续增长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为47.50、50.96、56.51亿元，归母净利润分别为7.66、8.63、9.66亿元，EPS分别为0.31、0.35、0.39元，基于2025年11月4日收盘价，对应2025-2027年PE分别为37.11、32.93、29.41倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场环境恶化的风险。公司主要业务所处的市场环境受政策法规、市场需求、市场竞争和大客户自建比重等多种因素影响，若相关市场条件恶化，可能对公司经营业绩造成负面影响。 技术研发不及预期的风险。公司所属行业具有发展迅速、技术和产品更新换代快的特点，若公司对技术和产品发展趋势判断失误、技术和产品升级进度落后，可能对公司业务发展造成不利影响。 新业务、新领域开拓不及预期的风险。互联网行业发展迅速、应用创新较快，市场对新业务、新领域产品的接受需要一定周期，若公司相关产品接受度不及预期，可能影响公司整体业绩增速。 海外业务相关风险。公司持续发展海外业务，相关业务经营受国际政治、经济、外交等多方面因素影响，若相关因素出现波动，可能影响公司海外业务的正常开展，进而影响公司整体业绩表现。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。