海外业务高速增长，费用投入有所加码

鱼跃医疗(002223.SZ) 医药生物｜医疗器械 海外业务高速增长，费用投入有所加码 2025年10月27日评级增 持评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收65.45亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润14.66亿元，同比下降4.28%。分季度看，2025Q3公司实现营收18.86亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润2.63亿元，同比下降35.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。 国际业务高速增长，呼吸治疗类产品实现海外重点突破。2025年前三季度，公司海外收入保持高速增长态势，泰国、北美、欧洲市场增速亮眼。其中，其中呼吸治疗产品作为公司出海先锋，顺利突破多个重点国家，制氧机、呼吸机及面罩等产品销售收入均实现快速增长。在欧洲，公司成立了呼吸治疗领域的科学顾问委员会，通过临床学术资源，加强公司品牌在当地的影响力；在北美，公司不断加深与Inogen的战略合作，积极推动后续产品注册进度，后续公司将借助Inogen渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展，并强化双方供应链合作，以实现降本增效、加强供应链安全和提升供应链韧性等目标。 龙 靖宁分 析师执业证书编号:S0530523120001longjingning@hnchasing.com 费用投入加码背景下，净利率有所下滑。报告期内，公司积极布局数字化、可穿戴化产品，加大研发团队的人才引进力度，2025年前三季度研发费用同比增长9.76%达4.45亿元。同时，因公司围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌，并大力推动全球销售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，销售及管理费用投入加大，2025年前三季度公司销售费用、管理费用分别同比增长33.15%、9.34%，期间费用率同比增 加3.53pp， 带动公司净利率同比下 降3.04pp至22.40%。 相关报告 1鱼跃医疗（002223.SZ）2024年报及2025一季报点评：核心业务增长持续，外销业务表现亮眼2025-05-08 2鱼跃医疗（002223.SZ）公司深度：家用医疗器械龙头，聚焦核心业务发展2024-12-27 投资建议：公司为国内家用医疗器械龙头，未来公司有望凭借丰富的产品布局、独特的产品功能创新、创新的营销推广，持续提升家用医疗器械行业市占率，我们预计2025~2027年公司营收分别为81.96、90.02、101.52亿元，分别同比增长8.33%、9.83%、12.78%，归母净利润分别为18.29、20.36、23.31亿元，分别同比增长1.29%、11.29%、14.49%，EPS分别为1.82、2.03、2.32元，当前股价对应PE分别为 19.62、17.63、15.40倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，国际贸易摩擦，新品研发销售进度不及预期，并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险等风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438