三季度归母净利同比提升，涤纶长丝需求待回暖

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·化学纤维 公司三季度归母净利润同比增长，环比有所回落。2025年三季度公司营收180.5亿元（同比+0.7%，环比-4.7%），归母净利润1.6亿元（同比+13.3%，环比-60.4%），毛利率/净利率为5.0%/0.9%，期间费用率4.3%，盈利环比下滑主要系产品价格承压所致。 证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001 三季度公司涤纶长丝产量同比增长，销量结构分化。三季度公司POY/FDY/DTY产量142/39/26万吨（同比+11%/+4%/+23%，环比+2%/+5%/+2%），销量134/42/26万吨（同比-10%/+8%/+27%，环比-8%/-6%/+1%），DTY等高附加值 品 种 表 现相 对 较 好。 三 季 度 公 司POY/FDY/DTY不 含 税 平 均 售价6094/6331/7840元/吨（同比-12%/-19%/-10%，环比-5%/-9%/-5%），价格同环比均降拖累盈利水平。涤纶长丝行业方面，据Wind，25Q3江浙地区涤纶长丝开工率92%（同比+10%，环比+6%），下游织机开工率59%（同比-1%，环比+3%）；江浙织机POY/FDY/DTY库存天数19/25/29天（同比+1/+5/+7天，环比+2/+3/+3天），库存同环比提升。需求端，终端需求“旺季不旺”导致销量承压，但内需仍有韧性，三季度服装鞋帽针纺织品类零售额3237亿元（同比+4%，环比-10%），同比改善。目前公司涤纶长丝产能845万吨，国内市占率超15%，稳居行业第二，规模优势持续凸显。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.32元总市值/流通市值24881/24735百万元52周最高价/最低价17.12/9.67元近3个月日均成交额238.72百万元 PTA产能集中释放，盈利有望修复。公司PTA产能770万吨，大部分自供保障原料稳定，三季度独山能源新装置贡献增量，PTA产量59万吨（同比+456%，环比+3%），销量58万吨（同比+422%，环比-3%），不含税平均售价4195元/吨（同比-20%，环比-4%）。尽管价格下行，但产能释放推动外销规模扩大，且行业层面PX产能提升、落后PTA产能出清，格局持续优化，低成本龙头盈利有望修复。公司稳步推进PTA四期项目，预计2025年底总产能突破1000万吨，成本控制能力将持续增强。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新凤鸣（603225.SH）-二季度归母净利同环比提升，涤纶长丝供需改善》——2025-08-29《新凤鸣（603225.SH）-一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改善》——2025-05-01《新凤鸣（603225.SH）-业绩扭亏为盈，涤纶长丝供需边际改善》——2024-03-26《新凤鸣（603225.SH）-2023年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善》——2024-01-14 公司涤纶短纤产销量同比增长，龙头地位稳固。公司涤纶短纤产能120万吨，国内产量第一，三季度产量33万吨（同比+3%，环比+3%），销量33万吨（同比+9%，环比-3%），不含税平均售价5957元/吨（同比-9%，环比-6%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，但行业短期供需偏弱，需求待回暖，我们下调公司2025-2027年公司归母净利润预测为10.65/13.29/13.83亿元(原值为13.55/13.72/14.26亿元)，对应EPS为0.70/0.87/0.91元，当前股价对应PE为23.4/18.7/18.0X，维持“优于大市”评级。 公司三季度归母净利润同比增长，环比有所回落。2025年三季度公司营收180.5亿元（同比+0.7%，环比-4.7%），归母净利润1.6亿元（同比+13.3%，环比-60.4%），扣非归母净利润1.2亿元（同比+17.9%，环比-71.1%）；毛利率为5.0%（同比持平，环比-1.4pct），净利率为0.9%（同比+0.1pct，环比-1.2pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.1%、2.4%、0.7%，总费用率4.3%（同比+0.3pct，环比+0.4pct），盈利环比下滑主要系产品价格承压所致。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 三季度公司涤纶长丝产量同比增长，销量结构分化。三季度公司POY/FDY/DTY产量142/39/26万吨（同比+11%/+4%/+23%，环比+2%/+5%/+2%），销量134/42/26万吨（同比-10%/+8%/+27%，环比-8%/-6%/+1%），DTY等高附加值品种表现相对较好。三季度公司POY/FDY/DTY不含税平均售价6094/6331/7840元/吨（同比-12%/-19%/-10%，环比-5%/-9%/-5%），价格同环比均降拖累盈利水平。成本端，原料PTA及MEG价格中枢下移，叠加公司“PTA—聚酯—纺丝”一体化布局支撑，毛利率同比持平。涤纶长丝行业方面，据Wind，25Q3江浙地区涤纶长丝开工率92%（同比+10%，环比+6%），下游织机开工率59%（同比-1%，环比+3%）；江浙织机POY/FDY/DTY库存天数19/25/29天（同比+1/+5/+7天，环比+2/+3/+3天），库存同环比提升。需求端，终端需求“旺季 不旺”导致销量承压，但内需仍有韧性，三季度服装鞋帽针纺织品类零售额3237亿元（同比+4%，环比-10%），同比改善。目前公司涤纶长丝产能845万吨，国内市占率超15%，稳居行业第二，规模优势持续凸显。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 PTA产能集中释放，盈利有望修复。公司PTA产能770万吨，大部分自供保障原料稳定，三季度独山能源新装置贡献增量，PTA产量59万吨（同比+456%，环比+3%），销量58万吨（同比+422%，环比-3%），不含税平均售价4195元/吨（同比-20%，环比-4%）。尽管价格下行，但产能释放推动外销规模扩大，且行业层面PX产能提升、落后PTA产能出清，格局持续优化，低成本龙头盈利有望修复。公司稳步推进PTA四期项目，预计2025年底总产能突破1000万吨，成本控制能力将持续增强。 公司涤纶短纤产销量同比增长，龙头地位稳固。公司涤纶短纤产能120万吨，国内产量第一，三季度产量33万吨（同比+3%，环比+3%），销量33万吨（同比+9%，环比-3%），不含税平均售价5957元/吨（同比-9%，环比-6%）。通过工艺改进、产品结构优化及市场开拓，短纤业务在价格下行压力下仍实现销量同比增长，效益较为稳定。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，但行业短期供需偏弱，需求待回暖，我们下调 公 司2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 预 测 为10.65/13.29/13.83亿 元(原 值为13.55/13.72/14.26亿元)，对应EPS为0.70/0.87/0.91元，当前股价对应PE为23.4/18.7/18.0X，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032