朝闻国盛

三季度基金调仓五大看点——2025Q3基金仓位解析 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 【宏观 】12月还 会降息 吗？——美联储10月 议息 会议点 评——20251030【策略研究】三季度基金调仓五大看点——2025Q3基金仓位解析——20251030【金融工程】主动选股优势凸显，基金季度业绩爆发——主动权益基金2025Q3季报全方位分析——20251030【固定收益】存款活期化——20251030 ◼研究视点 【轻工制造】公牛集团（603195.SH）-营收及业绩降幅环比收窄，现金流健康——20251030 晨报回顾 1、《朝闻国盛：估值整改压力下理财规模再创新高——2025年理财三季报点评》2025-10-302、《朝闻国盛：二永债如何配》2025-10-293、《朝闻国盛：二十届四中全会公报点评》2025-10-28 【通信】新易盛（300502.SZ）-Q3环比暂歇不改大势，1.6T与硅光放量驱动成长提速——20251030 【机械设备】容知日新（688768.SH）-业绩大幅增长，财务指标持续向好——20251030 【电力设备】华宝新能（301327.SZ）-关税影响下利润短期承压，股权激励彰显强发展信心——20251030 【建筑装饰】中国中铁（601390.SH）-Q3营收业绩边际改善，毛利率提 升、现金流向好——20251030 【煤炭】平煤股份（601666.SH）-Q3或因销售结构转变业绩承压，Q4煤价上涨有望带动业绩修复——20251030 【煤炭】华阳股份（600348.SH）-Q3量价齐升盈利环比提高，Q4业绩有望进一步增长——20251030 【煤炭】潞安环能（601699.SH）-Q3量降本增业绩承压，看好Q4煤价带来的上涨弹性——20251030 【计算机】海康威视（002415.SZ）-基本面企稳回暖，AI赋能企业数字化已进入落地阶段——20251030 【机械设备】鸣志电器（603728.SH）-25Q3利润同比高增，全年业绩增速有望转正——20251030 【家用电器】德昌股份（605555.SH）-短期受关税冲击盈利水平承压，期待后续改善——20251030 【食品饮料】汤臣倍健（300146.SZ）-推新加速，业绩亮眼——20251030 【社会服务】九华旅游（603199.SH）-25Q3业绩略有承压，关注新项目进展——20251030 【农林牧渔】益生股份（002458.SZ）-三季度苗价回暖，业绩环比改善——20251030 【美容护理】爱美客（300896.SZ）-25Q3业绩承压，期待再生新品及国际化推进——20251030 【电子】工业富联（601138.SH）-25Q3利润同环比高增，AI机柜规模交付——20251030 【汽车】伯特利（603596.SH）-业绩环比大幅增长，盈利能力持续增强 ——20251030 【社会服务】科锐国际（300662.SZ）-25Q3营收稳健增长，投资收益带动业绩高增——20251030 【食品饮料】安琪酵母（600298.SH）-成本红利持续兑现，费用扰动扣非承压——20251030 【能源】青达环保（688501.SH）-主业景气驱动业绩高增，布局海外空间广阔——20251030 【钢铁】柳钢股份（601003.SH）-季度盈利显著好转，产品结构持续改善——20251030 【电子】波长光电（301421.SZ）-25Q3盈利能力逐步改善，半导体、泛半导体加速成长——20251030 【家用电器】美的集团（000333.SZ）-B端业务快速增长，公司盈利能力稳健——20251030 【公用事业】浙能电力（600023.SH）-业绩稳健韧性十足，高股息价值凸显——20251030 【钢铁】新钢股份（600782.SH）-季度盈利环比大增，产品结构持续改善——20251030 【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-2025Q3毛利率环比改善，印尼基地扩张持续推进——20251030 【煤炭】山西焦煤（000983.SZ）-看好Q4业绩边际修复——20251030 【煤炭】陕西煤业（601225.SH）-业绩超预期，煤、电业务稳步推进——20251030 【钢铁】盛德鑫泰（300881.SZ）-季度业绩环比大增，产品结构有望进 一步改善——20251030 【食品饮料】老白干酒（600559.SH）-调整释压，静待修复——20251030 【纺织服饰】老凤祥（600612.SH）-Q3收入快速增长，渠道+产品优化持续——20251030 【电子】领益智造（002600.SZ）-25Q3业绩创新高，AI硬件创新持续赋能——20251030 【汽车】恒帅股份（300969.SZ）-业绩稳健增长，新业务放量在即——20251030 【家用电器】TCL智家（002668.SZ）-生产链条优化+产品结构改善，盈利能力显著提升——20251030 【建筑装饰】江河集团（601886.SH）-Q3业绩稳健符合预期，高股息“类债”价值凸显——20251030 ◼重磅研报 【宏观】12月还会降息吗？——美联储10月议息会议点评 对外发布时间: 2025年10月30日 美联储如期降息25bp，并宣布12月结束缩表，但鲍威尔称12月不一定会降息，整体基调偏鹰。会议过后，市场降息预期明显下调，利率期货隐含的12月降息概率已从超过90%降至不足70%。继续提示：美联储货币政策立场只是从紧缩逐步转向中性，而非重启宽松，预计再降息3-4次就会结束。12月是否降息很大程度上取决于政府能否结束停摆、以及公布的经济数据表现，仍有较大的不确定性。由于此前市场对12月降息计价十分充分，若后续坐实不降息，美股和黄金短期仍有调整压力；不过市场对中长期降息空间的预期相对理性，因此等预期调整到位后，后续影响预计有限。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【策略研究】三季度基金调仓五大看点——2025Q3基金仓位解析 对外发布时间: 2025年10月30日 2025年三季度基金调仓五大看点： 看点1：规模快速跃升，权益仓位新高，净值波动贡献居多。三季度主动基金产品的规模明显跃升，环比增幅达20%左右。规模的陡增离不开A股市场的强势表现，以中证800为例，三季度涨幅就达20%左右，再叠加主动基金的进一步权益加仓，有效对冲了存量产品的赎回压力，基金权益与资产规模均明显提升，权益仓位也创下了2005年以来的新高。 看点2：双创增配趋势强化，主板仓位续创新低。二季度以来，“减仓主板，增配双创”的趋势进一步强化，其中科创板仓位已连续四个季度屡创新高，创业板仓位也快速上修至历史较高水平（对应历史分位90%），相应的主板仓位已连续四个季度刷新历史新低。另外，从超配视角下看，基金对主板资产的低配水平正在迫近历史极值，仅略高于早期的2015-2016年阶段。 看点3：AI与新能源引领配置主线，消费类遭减持居多。三季度以来，尽管“反内卷”定调一度引发困境反转定价，但景气验证依旧是市场的核心定价线索：一是正处于预期上修与景气验证的良性循环中的AI产业，相关的通信设备、消费电子、电子元件、算力设备等获集中增持；二是新能源需求的超预期也带动了锂电链的重点增配；三是伴随经济现实压力的增大，消费板块遭遇普遍性减仓，家电、汽车、食饮等重仓行业遭减持居多。 看点4：行业配置“冷热不均”愈发极致。绝对仓位视角下，除电子行业突破了20%后继续拉升外，前三大重仓行业的持股集中度也创下历史新高；参考历史水平，电子、通信、有色仓位创下历史新高的同时，也有近三成行业的配置水平降至10%及以下的历史分位水平，这一比重已经刷新了近10年的峰值，基金对于消费、金融、周期类资产的配置水平已普遍降至低位。 看点5：TMT“抱团”特征加速显现。三季度以来，基金对于TMT资产的“抱团”特征加速显现，行业层面看，TMT 四个行业的整体配置仓位已突破40%；个股层面看，前二十大重仓中的TMT资产比重快速跃升至十二个。 风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差；3、历史分析对后续指引意义有限。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com 王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 【金融工程】主动选股优势凸显，基金季度业绩爆发——主动权益基金2025Q3季报全方位分析 对外发布时间: 2025年10月30日 业绩与规模： 1、2025Q3整体业绩：主动权益基金的平均收益率较上季度大幅提升。今年三季度相较上季度而言，主动权益基金的平均业绩表现大幅提升，有98%数量占比的主动权益基金取得了正收益，季度收益率中位数达到22.80%。今年三季度大部分主动权益基金的业绩均处于10%~40%范围内，有343只主动权益基金产品取得超50%的季度收益率。 2、主动权益型基金与被动指数型基金规模齐升，其中被动指数型基金规模增长幅度更大。尽管自2021年以来主动权益基金规模整体呈下行趋势，2025Q3单季度大幅反弹，单季度增长5739亿元。另外，被动指数基金的规模呈现持续上升的趋势并且增长幅度更大，今年Q3季度二者规模差距进一步扩大。截至2025年三季度末，主动权益型基金规模为3.86万亿元，小于被动指数型基金的4.54万亿元。 仓位与配置： 1、公募主动权益基金的股票仓位继续提升，其中港股仓位在连续提升几个季度之后首次下降。截至2025Q3季度末，公募主动权益整体仓位已连续5个季度持续提升，最新规模加权仓位为89.31%（相比上季度+1.24%），高于仓位历史均值（77.05%）。最新港股持仓比例为23.09%，相比上季度末下降了1.57%，仍高于港股持仓比例历史均值（7.76%）。 2、各维度增配情况：指数层面增配了国证成长、沪深300，减配了国证价值、中证红利。增持最多的概念是成交额TOP10、科技龙头、TMT、5G、人工智能+，减持最多的概念是一线龙头、非基金重仓、国企综合、国家队、证金。增持最多的港股是阿里巴巴-W、中芯国际、腾讯控股、华虹半导体、康方生物，减持最多的港股是小米集团-W、美团-W、泡泡玛特、中国联通、中国移动。 基金管理人： 1、词云分析：经济、AI、估值、政策、产业、科技等关键词是主动权益基金经理在最新季报最为关注的话题。词频排位明显上升的关键词包括自主、可控、主线、交易、股价、美联储、资源、弹性、降息、均衡等。 2、基金经理观点：成长型基金最加仓电子、有色金属、电力设备及新能源、医药、传媒等行业；价值型基金最加仓有色金属、煤炭、基础化工、家电、建筑等行业。 3、基金公司维度：在主动权益规模超百亿的基金公司中，财通基金今年Q3季度产品平均业绩表现较为出色。 风险提示：本报告基于历史公开信息对基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何 指数样本股的推荐。 张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】存款活期化 对外发布时间: 2025年10月30日 存款活期化以及存款成本下降的影响是多方面的。不仅会通过读数直接影响M1等货币数量增速，更会对货币政策、资金价格、利率水平以及久期压