2025Q3业绩稳健，期待新产能释放

事件：2025年10月27日，太阳纸业发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收289.36亿元（-6.58%），归母净利润25.00亿元（+1.66%），扣非归母净利润24.71亿元（-4.64%）。 2025Q3业绩稳健增长，纸浆价格下滑使收入短期承压。1）收入端：2025Q3公司实现营收98.23亿元（-6.01%），行业整体面临需求偏弱与产品价格下行压力，公司营收规模受到阶段性影响。2）利润端：2025Q3公司归母净利润7.20亿元（+2.68%），实现小幅增长，彰显较强的成本控制能力与经营韧性。 2025Q3盈利能力改善，费用投入合理。1）毛利率：2025Q3公司毛利率14.07%（+0.11pct），表现较为稳健，或系林浆纸一体化优势支撑。2）净利率：2025Q3公司净利率7.35%（+0.61pct），涨幅略大于毛利率，盈利能力有所改善。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49/2.42/1.78/0.91%，分别同比+0.06/+0.16/+0.04/-0.25pct，费用率水平较稳。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)27.95/27.77总市值/流通(亿元)394.31/391.8912个月内最高/最低价(元)15.58/12.87 产能稳步落地，林浆纸一体化布局持续深化。1）山东：颜店厂区14万吨特种纸项目一期工程稳步推进，预计于2026Q1进入试产阶段；拟投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目；拟投资建设年产70万吨高档包装纸项目，进一步强化浆纸配套能力。2）广西：南宁项目一期工程中高档包装纸生产线PM11于2025M8投产运行，PM12于2025M10进入调试阶段；二期工程的PM9特种纸生产线、35万吨漂白化学木浆生产线和15万吨机械木浆生产线已于2025M9投产；生活用纸项目中的PM16、PM17于2025M10陆续进入调试阶段，PM18、PM19预计将于2025M11陆续进入调试阶段。 相关研究报告 <<太阳纸业：2025Q2业绩双位数提升，H1外销收入增长亮眼>>--2025-08-29<<太阳纸业：2024Q4业绩符合预期，林 浆 纸 一 体 化 进 程 加 速>>--2025-04-11<<太阳纸业：Q3业绩承压，静待盈利修复>>--2021-10-29 投资建议：行业端，当前产业政策持续推动行业向绿色低碳化、数字化、制造智能化方向升级，鼓励发展生物质精炼等高附加值产品。公司端，未来三大生产基地产能持续释放，伴随项目稳步推进，林浆纸一体化优势将得到进一步巩固，有助于平滑周期波动，驱动收入业绩成长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为33.54/38.26/43.05亿元，对应EPS分别为1.20/1.37/1.54元，当前股价对应PE为11.76/10.31/9.16倍。维持“买入”评级。 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525040001研究助理：金桐羽 风险提示：关税加征导致全国贸易政策变化、原材料价格波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧等 E-MAIL：jinty@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030010 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。