2025Q3业绩稳健，期待新产能释放

事件：太阳纸业发布2025年三季报，前三季实现营收289.36亿元（-6.58%），归母净利润25.00亿元（+1.66%），扣非归母净利润24.71亿元（-4.64%）。

业绩表现

1. Q3业绩稳健增长：营收98.23亿元（-6.01%），受行业需求偏弱及价格下行压力影响；归母净利润7.20亿元（+2.68%），彰显成本控制能力与经营韧性。
2. 盈利能力改善：毛利率14.07%（+0.11pct），净利率7.35%（+0.61pct），费用率水平较稳（销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/2.42%/1.78%/0.91%）。

产能与一体化布局

1. 山东基地：14万吨特种纸项目一期推进中，拟建60万吨漂白化学浆及70万吨高档包装纸项目。
2. 广西基地：中高档包装纸（PM11/PM12）、特种纸（PM9）、漂白化学木浆（35万吨）及生活用纸（PM16-19）陆续投产或调试。

投资建议

• 行业趋势：政策推动绿色低碳、数字化升级，鼓励高附加值产品发展。
• 公司前景：三大基地产能持续释放，林浆纸一体化优势巩固，平滑周期波动，驱动成长。
• 业绩预测：2025-2027年归母净利润分别为33.54/38.26/43.05亿元，EPS 1.20/1.37/1.54元，对应PE 11.76/10.31/9.16倍，维持“买入”评级。

风险提示：关税变化、原材料价格波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧等。