港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国证视点：美联储淡化12月降息预期 1.国证视点美聯儲淡化12月降息預期 昨天港股假期，周二股指总体下行，恒生指数跌0.33%，国企指数跌0.97%，恒生科技指数跌1.26%。大市成交金额2427亿元，主板总卖空金额336亿元，占可卖空股票总成交额之比率15.99%。南向资金流（北水）方面，港股通净流入金额下降至22.6亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是中国移动941.HK、华虹半导体1347.HK、泡泡玛特9992.HK；净卖出最多的是阿里巴巴9988.HK、腾讯控股700.HK、中兴通讯763.HK。 2.公司点评滔搏(6110.HK)-持续深化品牌合作，高股息提升回报率 板块方面，受环球避险情绪降温影响，市场风险偏好回升反令防守股及资源股遭到抛售，金价从高位大幅回调。黄金及有色金属板块跌幅居前，紫金矿业2899.HK、招金1818.HK及山东黄金1787.HK等主要黄金股齐跌，资源股压力沉重。大消费板块亦普遍下行，体育用品、奢侈品、烟草与香港本地零售股悉数走弱。部分高估值个股如上美股份2145.HK与毛戈平1318.HK跌势明显，市场对内需复苏预期再遭削弱。教育与家电新消费概念同步下滑，资金回避非必需消费行业。医药及生物科技股延续调整，恒瑞医药1276.HK绩后重挫，创新药与医药外包板块持续走弱。AI医疗及互联网医疗等新兴赛道降温，投资者对行业估值再度收敛，医药股整体承压。券商板块同样低迷，内地市场成交疲弱，拖累中资券商普遍下跌。科技股亦未能幸免，云计算、手游及科网巨头股价全线受压，苹果产业链股延续回调。 相对而言，银行与保险成为少数逆市上扬板块。汇丰控股5.HK业绩亮眼，第三季税前利润大幅超预期，带动股价反弹逾4%，渣打2888.HK、中银香港2388.HK及友邦1299.HK均跟随上升。航空板块亦表现突出，南方航空1055.HK、国泰293.HK及美兰空港357.HK皆录得升幅，受益于出行需求及油价回落因素。整体看，市场情绪受国际金价与美股走势影响明显，避险资金撤离贵金属与防守板块，资金短线转向金融及运输等抗跌板块。 宏观方面，市场最关注的美联储议息结果于昨晚公布，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，并将于12月1日起停止缩减资产组合。这是美联储继9月降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。美联储主席鲍威尔告诫市场不要想当然地认为12月会再次降息，称这「并非板上钉钉」。鲍威尔的演讲似乎旨在抑制金融市场的预期。在他讲话之前，市场普遍认为12月再次降息0.25个百分点的可能性超过90%，而现在这一可能性已降至60%左右。受消息影响，昨晚美股一度大跌，市场在调整对联准会快速宽松政策的预期，但随着投资者意识到美联储并非突然收紧货币政策，而只是在重新评估的过程，市场趋于稳定。 加上在会上提到通胀较2022年高峰明显回落，9月PCE通胀2.8%，核心PCE同为2.8%，商品类通胀虽受关税影响有所回升但属一次性，而服务业持续去通胀，如果将关税因素排除，通胀表现其实距离目标并不远。另外，鲍威尔表示，当前的AI热潮与网路泡沫截然不同，与网路泡沫时期的企业不同，AI投资是经济成长的重要动力。美股其后出现修复。整体而言，我们认为贸易战缓和与通膨放缓相互呼应，将支撑美股、港股的短期上行趋势。随着投资者重新评估降息周期与经济韧性，中美元首会面将成为市场后续走向的关键观察点。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2.公司点评 滔搏(6110.HK)-持续深化品牌合作，高股息提升回报率 事件：滔搏公布FY2502的经营表现，期内收入同比下滑6.6%至270.1亿元，归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，基本符合预期。此外，公司宣派末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率135%。综合考虑，我们预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.22/0.23元，给予2026/02财年16倍PE，目标价3.6港元，维持“买入”评级。 报告摘要 线下消费疲软带来收入下滑，线上录得正向增长。FY25集团收入同比下滑6.6%至270.1亿元，主要是由于线下消费疲软、客流减少；归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，利润下滑大于收入，主要是由于线下固定费用高，导致经营负杠杆，尽管线上录得正增长，仍无法抵消线下经营的负面影响。分不同品牌来看，主力品牌（Nike、Adidas）收入同比下滑6.1%至233.1亿元，其他品牌收入同比下滑9.9%至35.0亿元。毛利率方面，由于库存加速出清、折扣力度加大，公司毛利率同比下滑3.4pp至38.4%。但公司的现金流丰厚，通过有效的营运资金管理，在利润下滑的背景下仍实现经营性现金流同比增长20%，达到38亿元。同时，公司宣派末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率135%，体现了公司对于股东回报的重视。 门店结构持续优化，重视运营效率。门店方面，直营门店数量同比减少18.3%至5020家，毛销售面积同比减少12.4%，店铺数量下降幅度大于面积的下降，表明公司的门店结构仍在持续优化。公司在门店开设和选址上实行更严格和谨慎的标准，对运营效率更为重视。未来公司将持续加强单店经营能力，预计新开门店将聚焦主力品牌和专业垂类品牌。此外，公司和高端跑步品牌SOAR Running进行合作，全面负责品牌在中国市场的发展，并持续深化和加拿大高端越野跑品牌Norda的合作，通过布局户外赛道打造多元化品牌矩阵。 投资建议：除了主力品牌外，公司也在持续拓展其他国际和国内运动品牌的合作。相信随着零售消费环境的转好，运动消费热情也将逐步回升，带动公司业绩回升。近年来，公司也坚持高派息政策，给股东带来更高回报。综合考虑，我们预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.22/0.23元，给予2026/02财年16倍PE，目标价3.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010